Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Tiden går snabbt när man har roligt och det är drygt nio månader sedan vi senast skrev om säkerhetsbolaget Consilium. Perioden som passerat har visat fortsatt god tillväxt, mycket tack vare kronans försvagning mot den amerikanska dollarn.

Sedan vår senaste rekommendation har aktien stigit med närmare 50 procent men som mest stod kursen mer än 90 procent högre. Sedan augusti har kursutvecklingen varit mindre upphetsande och från toppen på nära 118 kronor har kursen fallit 23 procent.

Nettoomsättningen för koncernen har ökat med 40 procent under första halvåret, jämfört med samma period året före. Till stor del, men inte bara, är detta en effekt av den amerikanska dollarns förstärkning mot den svenska kronan. 95 procent av företagets affärer görs utanför Sverige och merparten av intäkterna faktureras i dollar.

Men eftersom Consilium löpande valutasäkrar orderboken får valutafluktuationerna en släpande effekt. Det syns tydligt i grafen här nedan att dollareffekten är något som investerarkollektivet lagt stor vikt vid. Consiliums aktie och den amerikanska dollarn rör sig lika synkroniserat som ett ryskt isdanspar.

Under första halvåret har Consilium fortsatt att växa även genom förvärv.

Bolagsköpen är utspridda över världen och bland annat har ett australiensiskt marinbolag och ett holländskt gasdetektionsbolag förvärvats.

Expansion kräver finansiella muskler och under andra kvartalet förtidslöste bolaget en tidigare företagsobligation på 400 Mkr men då till förmån för en ny på 600 Mkr.

Dessutom med rätten till utgivande av ytterligare 300 Mkr. Det ledde till en engångskostnad i kvartalet på 17,5 Mkr, samtidigt som det möjliggör vidare tillväxt utan att behöva blanda in banken.

Obligationslånen är i förhållande till bolagets marknadsvärde stort och ränterisken är den största posten i bolagets egen riskmatris. Consilium betalar 575 punkter över Stibor som förnärvarande är negativ. Men skulle en ny kreditkris rullas ut och räntan stiga riskerar finansieringen bli riktigt dyr.

Samtidigt sombolaget trappat upp tillväxtambitionerna och laddat finansieringsbössan igen ser orderingången, som redovisat månatligen, ut att lugna ner sig.

Relativt storpåverkan på Consiliums förutsättningar har också oljepriset. Den stora prisnedgången påverkar en del av Consiliums kunder negativt.

Det mindreaffärsområdet Fire Safety & Automation som servar den globala olje- och gasindustrin med brandsäkerhetssystem har ökat sin nettoomsättning med 76 procent, till 206,4 Mkr under första halvåret. Samtidigt rörelseresultatet förbättrats avsevärt till 13,2 Mkr (4,7 Mkr) jämfört samma period året innan.  

På lång sikt är världens energibehov konstant ökande men det låga oljepriset har tvingat energibolagens investeringar på framtiden. Det syns i orderingången som minskade med 3 procent för affärsområdet under första halvåret, jämfört med samma period året innan. 

På huvudmarknaden inom affärsområdet Marine & Safety ser förutsättningarna fortsatt goda ut. Antalet nybeställda fartyg har minskat men Consilium har ökat sin marknadsandel. Tack vare att kommersiella fartyg har en förväntad livslängd på minst 25 år finns stor potential på eftermarknaden och försäljningen till befintliga fartyg står för mer än 55 procent av intäkterna. Andelen eftermarknad i relation till den totala försäljningen har enligt bolaget ökat de senaste 15 åren.

Ett lågt oljepris ger bättre marginaler för rederierna, vars största driftskostnad är just drivmedel. Rederinäringen lär växa i ett större perspektiv då världshandeln ökat stadigt under lång tid. Men en tillfällig svacka skulle få stora kortsiktiga följder för Consiliums kunder. Under först halvåret ökade nettoomsättningen i affärsområdet med 29 procent, rörelseresultatet steg 78 procent och orderingången var 12 procent högre jämfört med samma period året före.

Låt oss fokusera mer på orderboken. I absoluta tal har den totala orderingången på rullande tolv månader minskat. Försvagningen är främst märkbar inom Fire & Safety. Consilium redogör för orderboken på månatlig basis och vid augustis utgång var orderingången något lägre än nettoomsättningen. Det skiljer årets situation markant mot samma tidpunkt året innan då orderingången var 25 procent högre än omsättningen.

Jämför vi börsvärdet med analytikerkårens intäktsprognos i Factset för det innevarande året så värderas varje omsättningskrona till knappt 70 öre. Det är en fin multipel givet den förväntade rörelsemarginalen på 11,5 procent. 2015 lider mot sitt slut och säkerheten i årets prognos bör vara hygglig. Omsättningen den väntas stiga till 1 540 Mkr.

När vi nu blickar längre fram anammar vi en mer återhållsam inställning och förväntar oss en mindre intäktsökning 2016. Ökar omsättningen med 5 procent nästa år, vilket är lägre än analytikerkårens konsensus, så stiger försäljningen till knappt 1 620 Mkr under 2016.

Det kan anses vara ett trist antagande men i skrivande stund ser vi ingen direkt ljusning för varken världsekonomin eller oljepriset, något som bekräftas av amerikanska centralbankens beslut att inte höja styrräntan.

Givet en rörelsemarginal på 10 procent ger det ett resultat på sista raden på 9,20 kronor per aktie och p/e 10 på nästa års förväntade vinst. I ett längre perspektiv är rörelsemarginalen vi antagit betydligt högre än det historiska snittet.  Om än lägre än i de senare kvartalen.

P/e 10 på nästa års vinst är relativt billigt, men givet avmattningen i orderingången, den svaga marknaden och den stora valutaexponeringen tycker vi inte att relationen mellan risk och möjlig avkastning är så attraktiv i nuläget.

Den som äger aktien behöver kanske inte ha någon brådska ur, men vi sänker rekommendationen till neutral med hopp om att kunna återvända till aktien på en lägre nivå.