It-handlaren Dustin har riktat in sig på onlineförsäljning av hårdvara till små och medelstora företag i Norden. Den svenska hemmamarknaden står för något över hälften av intäkterna och resterande del är jämnt spritt över våra grannländer.

I kundstocken finns även institutioner och privatpersoner. Men bara cirka 8 procent av försäljningen sker till privatkunder. Den marknaden är hårt konkurrensutsatt och Dustin har valt att inte fullt ut delta i priskriget. Istället läggs fokus på marginalerna och på försäljningen mot företag. Bolaget har fysiska butiker men tre fjärdedelar av försäljningen sker via webbportalen.

Ungefär hälften av alla privata it-köp görs via webben medan bara en knapp femtedel av företagarna köper sin hårdvara online.

Därför finns goda förutsättningar för Dustin att växa i takt med att även företagarnas konsumtion flyttar ut på nätet. Små och medelstora företag förväntas också växa snabbare än genomsnittet, vilket bör gynna Dustin i andra ledet.

Under kvartalet har onlineförsäljning mot den finska företagsmarknaden dragit igång. Försäljningen i landet har varit trög men bolaget har haft goda framgångar inom offentlig sektor.

Dustin har vuxit organiskt med i snitt 8 procent per år historiskt. I det senaste kvartalet ökade dock intäkterna med 3,6 procent. Det var bättre än under motsvarande period i fjol då intäkterna tappade marginellt år mot år. Däremot steg inte omsättningen över 2 miljarder som analytikerna väntat enligt Factsets prognossammanställning.

Det finns flera framgångsrika it-handlare i Norden och det går att göra bra affärer även om marginalerna generellt är små på it-hårdvara. Nyckeln är en så liten fast kostnadsmassa som möjligt och Dustins ledning bedömer 90 procent av kostnaderna som rörliga.

Bruttomarginalen i kvartalet steg till 15,4 procent, vilket är högre än fjolårets 14,2. Det är också högre än analytikerkårens koncensus. Men trots en bättre bruttomarginal var EBITDA-marginalen något lägre än väntat. Skillnaden var dock inte enorm. I korten låg en EBITDA-marginal på 4,9 procent, att jämföra med utfallet blev 4,7 procent.

På sista raden blev resultatet 49 Mkr, vilket innebär att det saknas 6 Mkr mot analytikernas förhandstips.

Fem analytiker följer Dustin och rapporterar till Factset. Samtliga hade en köprekommendation på aktien inför tredje kvartalet och snittriktkursen i deras rekommendationer är 70 kronor.

Det signalerar att marknaden lämnat en rejäl uppsida i aktien på 25 procent mot analytikernas uppskattade värde. Det återstår dock att se hur analyshusen justerar sina prognoser efter kvartalets utgång.

På årets tillgängliga snittprognos, en vinst på 3,77 kronor per aktie, handlas Dustin till p/e 15 och väntas lämna en direktavkastning på 5,4 procent. Över rullande tolv månader har bolaget genererat en vinst per aktie på 3,01 kronor vilket ger ett rullande p/e på 19.

Sammanfattningsvis har det förväntats lite mer av Dustin än vad bolaget lyckats leverera. Även om verksamheten är mycket välskött och analytikernas antaganden skäliga, är de skruvade åt det positiva hållet.

När det spelas på små marginaler kan en svag motvind göra lite för stor skillnad på slutresultatet. Och givet rådande omständigheter anser vi nuvarande prislapp på Dustin som rimlig. Vår rekommendation stannar därför vid neutral.

Läs fler aktieanalyser från Placera.