Viktigast i själva rapporten var att fjolårets stora förvärv av amerikanska Pendum levererar de förbättringar som ledningen utlovat. Koncernresultatet på 190 miljoner kronor före skatt var 25 procent bättre än motsvarande period i fjol. En icke oväsentlig del kommer dock från förvärvet av Pendum. Utfallet var dock några procent över förhandstipsen.

Omsättningen steg 11 procent jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Även rensat för förvärv var ökningen på 3 procent både i USA och i Europa något bättre än vad marknaden hade räknat med.

Loomis är med sin kontant- och värdehanteringsverksamhet relativt opåverkat av konjunktursvängningarna. Kunderna, huvudsakligen banker och detaljhandelskedjor går och står så länge vi inte talar recession.

Kontanter i omlopp ökar samtidigt som kontanthantering är och kommer att förbli en källa till oro inom exempelvis detaljhandeln. Har man en extern operatör kan man flytta ett känsligt problem ut från den egna organisationen och skylla på någon annan när oegentligheter uppdagas.

Dessutom pågår en trend i finansmarknaden där att allt mer verksamhet outsourcas och inte ens kontanthantering är längre en självklar del av kärnverksamheten. Banker utgör cirka 60 procent av kunderna medan detaljhandel står för resten.

Som vanligt i alla branscher där det pågår en strukturell förändring och outsourcing-trend är den drivande faktorn besparingar  vilket är liktydigt med prispress och effektivitetsjakt.

En komplicerande faktor är den våg av banksammanslagningar som sköljer över södra Europa och som allt annat lika kan innebära större men färre kunder och därmed ökad prispress. Här har vi nog inte sett de fulla effekterna ännu.

Samtidigt blir den amerikanska kontinenten allt viktigare för koncernen. Efter köpet av Pendum förra året står den amerikanska marknaden för cirka 40 procent av koncernens omsättning. Förvärvet är alltjämt relativt färskt och ledningens bedömning är att det dröjer fram till tredje kvartalet innan de fulla synergivinsterna har pressats fram.

Därmed kan vi vänta oss att USA-marginalen (på ebita-nivå) kan förbättras ytterligare från första kvartalets 8,0 procent. Men det uppvägs till viss del av en viss marginalpress i Europa, som dessutom var större än vad marknaden hade räknat med.

I samband med bokslutet bedömde vd Lars Blecko att årets organiska tillväxt kunde bli svagt positiv. Därefter har det kommit mer uppmuntrande amerikanska signaler, medan några förlorade kontrakt i Europa slår åt det motsatta hållet. Sammantaget väntas alltjämt en organisk tillväxt på helåret, men inte av någon betydande storlek.

Loomis arbetar hårt med att få upp marginalerna och har valt att prioritera lönsamhet före tillväxt. Förutom att tacka nej till olönsamma uppdrag innebär det intern jakt på synergivinster från integrationen av köpta bolag. Hellre köpa pressade konkurrenter som genväg mot större marknadsnärvaro och högre lönsamhet, än att prisa sig till en dominant ställning.

Därför ska man i konsekvensens namn inte stirra sig blind på den organiska tillväxten utan snarare följa marginalutvecklingen och signaler om nya förvärv. Tidigare har vi varit skeptiska till möjligheterna att kunna visa organisk tillväxt i år utan räknat med att förvärven ska stå för tillväxten.

Loomis mål är att på koncernnivå komma upp i en rörelsemarginal (ebita) på 10 procent till 2014. I fjol låg marginalen på 8,3 procent och givet marknadens förväntningar enligt SME Direkt ska den stiga till 8,9 procent i år. Första kvartalet är normalt ett lågmarginalkvartal så utfallet på 7,5 procent är inte signifikant för helåret.

Räknar vi på en omsättningsökning på 5 procent i år och en viss tröghet i de planerade synergivinsterna landar årets vinstprognos kring 8,60 kronor per aktie. I det läget, som ligger under marknadens konsensusprognos, handlas aktien till 10,1 gånger årets prognos.

Den osäkerhet som finns kring hur den europeiska marknaden utvecklas gör att man behöver vara försiktig. Om vi antar en årlig tillväxt 2013-2014 på 2 procent (under konsensusprognosen) tillsammans med att marginalmålet uppnås till 2014, så blickar vi ut mot 9,70 kronor per aktie 2013 och 10,85 kronor per aktie 2014. Då är aktien, trots försiktiga tillväxtantaganden attraktivt värderad på 9 gånger nästa års prognos och 8 gånger 2014.

Bolaget är förvärvsbenäget och marknaden är fragmenterad. Nyligen gjordes ett förvärv i Argentina som kan fungera som brohuvud för vidare expansion i Sydamerika. Om vi antar att Loomis genom förvärv kan leverera en årlig tillväxt på i snitt 5 procent de kommande tre åren räknar vi med att ebita-marginalen når 9,5 procent 2014. I ett sådant scenario stiger nästa års vinst per aktie till 10 kronor och till drygt 11 kronor 2014.

Förvärv är en värdedrivare i aktien. Sedan köpet av Pendum för ett drygt år sedan har Loomis aktie utvecklats bättre än börsen. Fjolårets kassaflöde i rörelsen på 700 miljoner kronor översteg prislappen på Pendum så det finns fortsatt betydande manöverutrymme. Problemet är att det inte går att bygga förvärvsbaserade intäktsprognoser, eftersom vi inte vet när de kommer att inträffa.

Sammanfattar vi läget finns det en risk för att de positiva effekterna av högre lönsamhet i USA uppvägs av ökad press på den europeiska marknaden. Det talar för en fortsatt oro i aktien den närmaste tiden.

Men även med en lägre total tillväxt än de 5 procent som vi räknat på i år är aktien knappast dyr. På den positiva sidan kan vi också lägga en relativt hög utdelningsnivå - en väntad direktavkastning på i snitt 5,7 procent de kommande tre åren.