Industrigrossisten Malmbergs har gått riktigt bra på börsen sedan köprådet i november förra året (BV 11-47). Inräknat utdelningen på 3 kronor per aktie i våras är den totala avkastningen 17 procent sedan dess.

Den för tillfället starka kronan är klart positivt för bolaget, som köper in runt 80 procent av produktsortimentet från Asien och andra europeiska länder i dollar och euro, och säljer merparten i Sverige och övriga nordiska länder. 2011 slutade med en rekordhög lönsamhet för Malmbergs, som de senaste femton åren haft en genomsnittlig rörelsemarginal på 9 procent. Fjolårets rörelsemarginal kom upp till 14 procent, jämfört med 10 procent under de starka åren 2006-2007.

Som en liten uppstickare på grossistmarknaden har Malmbergs utvecklat en affärsmodell som historiskt varit mycket framgångsrik. Tack vare direktinköp i utlandet, utan mellanhänder, och en medveten satsning på egna varumärken, har bolaget kunnat konkurrera med låga priser och på så sätt lyckats hävda sig gentemot bjässarna på marknaden.

Geografiskt har Malmbergs sin tyngdpunkt i Sverige, som står för runt 55 procent av koncernomsättningen. Men bolaget är även etablerat i Norge, Danmark, Finland och England, vilket innebär att det finns en bred bas för fortsatt expansion. Huvudstrategin är att växa organiskt genom att etablera proffsbutiker på nya orter. Av koncernens totala försäljning på 520 Mkr går 70 procent till professionella kunder som elinstallatörer och företag. Resten kommer från det växande gör-det-själv-segmentet och en del av kunderna är också indirekta konkurrenter, som exempelvis Bauhaus.

Samtidigt har Internet gradvis kommit att öka i betydelse för Malmbergs som numera även säljer elartiklar direkt till konsument via sin hemsida. Malmbergs har även under de senaste åren genomfört stora investeringar i lagerhanteringen som innebär att det i närtid inte föreligger något stort investeringsbehov.  

Hittills under de första sex månaderna i år ligger försäljningen i stort sett still på 238 Mkr. Rörelseresultatet har dock fallit tillbaka lite grann till 20,3 Mkr (24,9), men man ska komma ihåg att det är starka jämförelsesiffror som bolaget möter. Marginalen ligger runt 8,5 procent vilket är klart godkänt i detta turbulenta marknadsläge. Hittills har den nordiska marknaden tuffat på i normal takt, men av försiktighetsskäl så räknar vi ändå med att efterfrågan kommer att minska under det närmaste året.

Vi räknar därför med en omsättning som faller med cirka 5 procent i år och ytterligare 10 procent nästa år, med en rörelsemarginal omkring 8,5 procent, en bit under det Malmbergs normalt sett ska klara av alltså. Med en nettokassa på 43 Mkr, ett eget kapital på 243 Mkr, en goodwill på 5 Mkr och ett rullande rörelseresultat på 70 Mkr är balansräkningen mycket solid. Faktum är att Malmbergs känns överkapitaliserade för tillfället, men av tradition så håller företaget hårt på att finanserna ska vara starka. Ifjol delades runt 45 procent av nettovinsten på 54 Mkr ut till aktieägarna och den nivån kan enkelt dubblas utan att Malmbergs äventyrar den finansiella stabiliteten i bolaget.

På våra försiktiga prognoser landar p/e-talet på 11,6 för i år och 12,9 för 2013. Rensar man för kassan så blir motsvarande siffror 10,2 och 11,3. Vi bedömer att det långsiktigt ser fortsatt bra ut för Malmbergs och för den som sitter med aktier idag och är långsiktig finns det ingen anledning att sälja.

Men för andra som funderar på att köpa aktier kan det vara klokt att vänta ett tag tills utsikterna inför nästa år klarnar lite mer. Så som marknadsläget ser ut just nu så är marknaden i ett nedåtgående trend, och i ett sådant läge så kommer aktier som Malmbergs att ratas av investerare.

Vi väljer därför att slopa köprådet och ta hem en fin vinst i aktien, men som sagt; för den långsiktige finns det ingen anledning för panikåtgärder.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 37 den 10 september. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.