Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Nilörn åternoterades på Stockholmsbörsen till ett pris på 50 kronor per aktie. Det visade sig trots goda utsikter vara en för hög prislapp. Aktiekursen föll men när den nådde 45,90 kronor valde vi att stämpla bolaget med en köprekommendation.

I skrivande stund kostar en aktie 41,40 kronor och onekligen är Nilörn inget hett villebråd. (Korrigerar tidigare formulering)

Nilörn är underleverantör till modeindustrin och formger och tillverkar etiketter. Ungefär en miljard etiketter rullar av bolagets produktionsband varje år. Företagsgruppen har verksamheter på ett tiotal platser i världen, bland annat i Storbritannien, Tyskland, Belgien, Hongkong, Indien, Turkiet, Kina och Bangladesh.

Lejonparten av affärerna görs upp utanför Sverige och i andra valutor än svenska kronor. Allt som oftast skickas fakturorna från Hongkong och Shanghai. Det här har bidragit till att företagsgruppens affärer vuxit i omfång mycket tack vare gynnsamma valutaeffekter.

Men eftersom huvuddelen av kostnadsmassan tas i samma utländska valutor blir effekten på resultat begränsad. Så att de externa kostnaderna vuxit i senaste kvartalet bör därför inte vara någon stor överraskning. Tyvärr är ökningen större än vad valutaskillnaderna kan förklara.

Nilörns personalrulle har blivit längre och det motiveras med att ytterligare bemanning kommer krävas för att mäta framtida volymer. Bland kostnaderna inkluderas också noteringen på First North som uppgick till 2,1 Mkr.

Underliggande tillväxt i textilindustrin är låg men Nilörn har än så länge bara knyckt en mycket lite del av marknaden. Ambitionen är därför att fortsätta växa med minst 5 procent årligen. 

Knäckfrågan för oss är vilken kupong vi vågar vänta oss. I år delade Nilörn ut 3,50 kronor per aktie och skulle det upprepas så innebär det en direktavkastning på nästan 8,5 procent.

I vår senaste prognos var vi försiktigare och vårt estimat var en utdelning på minst 2,50 kronor per aktie under 2016. Den kalkylen byggde på en rörelsemarginal på 9 procent och att omsättningen skulle komma att stiga till 530 Mkr i år.

Under första halvåret har Nilörn köpt en fastighet för 8,5 Mkr som under sommaren ska ha renoverats för 7 Mkr. I Bangladesh planerar bolaget göra en investering på drygt 10 Mkr. Det är engångskostnader som belastar kassaflödet och minskar utdelningsutrymmet.

Och kronkursen har förstärkts den senaste månaden. I årsredovisningen från 2014 står det att en förstärkning av svenska kronan på 10 procent skulle påverka omsättningen negativt med 40 Mkr och resultatet med minus 3 Mkr. Om vi står inför en mildring av kronans värdefall kan valutaeffekterna sätta käppar i hjulet för utdelningsdrömmarna.

Första halvåret i år har omsättningen ökat med över 17 procent. Låt oss simulera lite motvind: Blir omsättningstillväxten "bara" 12 procent i år och rörelsemarginalen 7 procent så räcker det, baserat på historien, till en utdelning på nästan 2 kronor. Det ger en direktavkastning på 4,8 procent.

Det är i ett scenario där vi tagit ner både lönsamheten och tillväxt. Dysterkvistprognosen värderar aktien till p/e 16,5 på årets förväntade vinst vilket är i rimlighetens överkant.

Håller vi fast vid vår tidigare prognos stiger vinsten istället till 3,30 kronor, vilket motsvarar p/e 12,5. Och den förväntade kupongen på 2,50 kronor ger 6 procent i direktavkastning. Givet en försäljningstillväxt på 5 procents blir förutsättningarna marginellt bättre under närmaste året därefter. Prognosen ger p/e 12 på nästa år.

Allt annat lika kan Nilörn bli en utdelningsfavorit. Risker saknas inte och framtida valutavariationer är vad som oroar oss mest. Så kronans utveckling är något att hålla koll på.

Kassaflödespåverkande investeringar kan minska möjligheten att ge tillbaka pengar till ägarna. Och den som förväntar sig lika fin utdelning som i våras kanske kommer att bli besviken. Men även en mindre kupong lockar vid dagens kursnivåer.

Det är inte läge att krossa spargrisen för att investera i Nilörngruppen men aktien förtjänar en försiktig köprekommendation med hänvisning till utdelningspotentialen.