Försäljningen (som ännu inte är slutförd) av mobilverksamheten Devices & Services till Microsoft blev startskottet för en rejäl omvärdering av Nokia.

Det som återstår är Nokia Solutions and Networks (NSN) och kart- och positioneringstjänsterna Here samt licensiering genom patentportföljen (Advanced Technologies). Och här ser det ut som om Nokia nådde botten under 2013 med en omsättning som sjönk med totalt 17 procent, med nedgångar inom NSN och Here på 18 respektive 17 procent. 

Om nu omsättningen stabiliseras samtidigt som besparings- och omstruktureringsprogrammen biter finns en chans till bra lönsamhetsutveckling. Rörelsemarginalen vände upp under 2013 för NSN till en marginal på 9,7 procent (5,7) för helåret. Inom Here sjönk rörelsemarginalen till 5,2 procent från 13,9 procent. Fjärde kvartalet isolerat blev dock en liten besvikelse med sämre marginaler än väntat.

Men om det nu bottnat för Nokia, vart bär då resan hän? Ja, den frågan är komplicerad. Efter att transaktionen med Microsoft om D&S är genomförd kommer bolaget att ha en välfylld kassa och gott om möjligheter att gå på offensiven, alternativt att skifta ut stora värden i form av utdelningar till aktieägarna.

Förvärv är inte heller uteslutet, och ser man till konsensus på marknaden verkar det som om de flesta tror mer på att bolaget kommer att använda balansräkningen för offensiva satsningar och behålla ett stort finansiellt svängrum snarare än att skifta ut pengar. Detta då utdelningsprognoserna indikerar en mycket modest direktavkastning kring 2 procent de närmaste åren.

Värderingen av Nokia ser vid en första anblick mycket ansträngd ut. Konsensusprognoserna är en vinst per aktie på 0,22 eurocent i år och 0,27 cent 2015. Till en aktiekurs på 5,6 euro blir p/e talet 25 för 2014 och 21 för 2015.

Men justerar man för bolagets nettokassa värderas rörelsen till 11 gånger rörelseresultatet för 2014 och 9,6 gånger rörelseresultatet 2015, vilket är väsentligt mer aptitligt. I takt med att bolagets kassaflöden förbättras kommer värderingen även i relation till detta att bli mer normaliseras men det är fortfarande lite i underkant.

Tidigare har kassaflödet varit skralt men kassakonverteringen (fritt kassaflöde delat med rörelseresultat före avskrivningar) kommer gradvis att förbättras och nå omkring 60 procent under 2015.

Då värderas aktien till 17 gånger fritt kassaflöde, vilket är högt. Ericsson värderas som jämförelse till drygt 14 gånger fritt kassaflöde för 2015, vilket även det är relativt högt jämfört många andra bolag. I synnerhet om man tar hänsyn till tillväxtförutsättningarna. 

Det finns ytterligare en komplicerande faktor i värderingen av Nokia och det är patentportföljen och licensieringsverksamheten. Denna ger ett bra tillskott till vinsten men värderingen av patenten är mycket svår. Ett sätt att komma runt det är att sätta ett p/e tal på licensintäkterna, vilket indirekt görs när man värderar hela Nokias vinst.

Ser man till nyckeltalen ser aktien ganska dyr ut, och en investering i aktien kräver att man tror att Nokias strategi kommande år bär frukt. Just nu ser bolaget ut att vara på väg åt rätt håll och aktien har ju mer än dubblats på ett år. Men det finns ändå en hög osäkerhet kring vilken värdering som är rimlig och ett tecken på detta är en lite splittrad bild i synen på aktien hos marknadens analytiker.

Det är en klar övervikt av köprekommendationer för Nokia, med en av tre analytiker som säger köp mot blott en på sex som säger sälj.

Av denna optimism märks inte lika mycket i riktkurserna där snittkursen faktiskt ligger mindre än en procent över dagskurs och medianriktkursen är ett par procent under aktuell kurs. Det kan tolkas som om många ”kryssar” i Nokia med en köprekommendation för att hänga med i ”momentum” men samtidigt har en försiktig riktkurs.

Sammantaget får man en bild av ett bolag som gått igenom ett stålbad och nu kommer ut som ett mindre men starkare och mer lönsamt bolag. Det har också gett en välförtjänt kursuppgång i aktien. Men vägen framåt är osäker och telekombranschen är tuff med starka konkurrenter och prispress hos kunderna.

Det är en sak är att bromsa nedgången, men det är en annan sak att växa. För faktum kvarstår att tillväxten inom sektorn är låg och det ska mycket till för NSN att ta stora kliv i marknadsandel.

Med andra ord är en krisvärdering inte aktuell, men inte heller en tillväxtvärdering och Nokia idag lutar åt det senare.

”Nya” Nokia är helt klart ett snäpp bättre  än det ”gamla” men med tanke på osäkerheten räcker det inte för en köprekommendation och rådet blir neutral.