Eneas kvartalsrapport var på många sätt kanonbra. Det första kvartalet har historiskt varit ett något svagare kvartal men i jämförelse var årets första kvartal det starkast någonsin i Enas historia.

Nettoomsättningen ökade med 16 procent jämfört med samma period förra året och rörelseresultatet steg till 23 miljoner kronor. Det motsvarar en rörelsemarginal på nästan 20 procent. Positiva valutaeffekter har haft stor inverkan och valutajusterat ökade omsättningen med lugnare 8 procent.

Tjänsteverksamheten har ökat i omfattning och under kvartalet ökade tjänsteförsäljningen med över 20 procent. Programvaruverksamhetens intäkter består fortfarande till en mycket stor del av royalties men försäljningen av produktnära tjänster växer snabbare än den rena mjukvaruförsäljningen vilket tros beror på att allt fler projekt utvecklas kring öppen källkod.

Så långt var rapporten minst så bra som vi kunnat önska. Men tyvärr är marginalerna sämre på tjänster än på mjukvara och det har satt viss press på bruttomarginalen.

Ökad användning av öppen källkod i standardiserad hårdvara innebär också en risk för Eneas viktiga royalty-intäkter, något som vd Anders Lidbeck lyfter fram i kvartalsrapporten. Beskedet var troligtvis en bidragande orsak till att aktiehandlarna gav rapporten ett så pass kyligt mottagande trots bra siffor.

I den tidiga handeln efter att rapporten presenterats steg aktien till 100 kronor men den föll sedan tillbaka efter att det finstilta fått sjunka in.

Av rapporten framgår att Eneas arbete med operativsystem baserat öppen källkod intensiveras och stora investeringar kommer att genomföras för bolaget ska stå väl rustade inför den strukturella omställning som befarat står i farstun.

Att Enea är tidig på bollen och tydlig i sin kommunikation ser vi som positivt. Men i och med att bolaget nu trycker hårt på de risker som omställningen kan innebära är osäkerheterna plötsligt större i bolaget än tidigare. Och det känns inte lika självklart att luta sig mot tidigare prestationer som i stort bygger på mjukvaruaffären mot storkund i vårt prognosmakeri.

Samtidigt uppges att lönsamhet- och tillväxtmålen för 2015 står fast. Och bolagets medvetenhet talar för att omställningen på sikt inte behöver vara ett problem.

Att prognoserna står fast tyder på att ledningen inte förväntar sig någon strukturell branschförändring över en natt. Och den gynnsamma valutasituationen lär bestå, åtminstone året ut.

För att sammanfatta bilden av kvartalsrapporten var resultat var precis så bra som vi hoppats men en osäkerhet har bytts ut mot en annan. Den strukturella risken som lyfts fram är lömsk och går inte att räkna på. Inte heller tidpunkten för omställningen går att spå med någon större säkerhet.

För oss har en varningslampa tänts och den osäkerhet, som riskerar slå mot marginalerna, får oss att välja den enkla vägen ut. Vår tidigare riskfyllda köprekommendation justeras ner till neutral.