Alpinbolaget Skistar behöver egentligen ingen närmare presentation. Bolaget driver skidanläggningar i bland annat Åre, Sälen, Vemdalen, Trysil och österrikiska St. Johann.

Av den svenska utförsåkningen har Skistar en marknadsandel på cirka 50 procent. Vallgravarna mot konkurrenterna är djupa och bolaget styr sin prissättning utan att behöva ta större hänsyn.

Aktien är populär bland frekventa fjällresenärer som erbjuds en 15-procentig ägarrabatt på skidskola och liftkort, för en hel familj kan det bli stora pengar. Kravet är ett ägande på minst 200 aktier.

Verksamheten är av naturliga skäl högst säsongsberoende med merparten av intäkterna isolerade till räkenskapsårets andra och tredje kvartal, vilket innefattar vinter och vår. Kunderna, som ofta är barnfamiljer, flockas i backarna kring skolloven.

Hur påsken infaller år för år, kan få effekt på resultaten. I år kommer påsken tidigt, vilket i kombination med en snörik vinter ger goda förutsättningar inför räkenskapsårets tredje kvartal. Dessutom kan ytterligare snörika skidhelger säljas efter påsklovsledigheten.

Kundupplevelsen hos Skistar blir bättre och bättre för varje år, i och utanför backen. Bolaget har tagit digitaliseringen på allvar. En ny applikation lanserades i mars. Här ryms information om det mesta som rör resan, aktuella erbjudanden, busstider, väder, boendet och liftkort.

Alla delar av semestern ska vara så smidig som möjligt, infrastrukturen är väl utbyggd och Ski in/Ski out-konceptet gör resenärerna mer oberoende av bilen.

Skistar har en tydlig förebild i börsnoterade amerikanska Vail Resorts, som driver skidanläggningar vid en rad stora skidorter, i bland annat Vail, Beaver Creek och Whistler Blackcomb. I falla fall ser det ut så för en utomstående.

Sedan tidigare bokar 70 procent av besökarna semestern online. Och trenden är tydlig – de är ute i allt mer god tid för att säkra en plats under önskade veckor. Kundklubben har 750 000 medlemmar och de svenska fjällen har tillsynes en stark fan club.

Den svenska turistnäringen är sedan ett par år på uppsving och följer en globalt positiv trend. Att aktivera sig under ledigheten har också blivit allt mer populärt. Går vi tillbaka till den senaste årsrapporten ökade försäljningen av liftkort vid de flesta större nordiska skidanläggningar förutom Idre.

Driftintäkterna steg under första halvåret till 1 430 Mkr, vilket är en ökning på 11 procent mot i fjol. Biljettförsäljningen ökade med 80 Mkr, till 825 Mkr. Det innebär att Skipass-försäljningen stod för 57 procent av driftintäkterna under första halvåret, vilket delvis förklarar första halvårets höga rörelsemarginal.

Årets fina vinterväder ger svårare jämförelsesiffror inför kommande år. Men samtidigt väntar alpint VM i Åre 2019. Om allt går vägen öppnar flygplatsen i Sälen i december samma år. Blir det lyckat väntar en större tillströmning utlänningar. Inför flygplatsöppningen planeras investeringar om 100 Mkr i Hundfjället, som ligger cirka 10 minuters bilfärd från flygplatsen. Totalt moderniserande satsningar inom koncernen göras på 300 Mkr. Det kan ge ytterligare uppsving för upplevelsen.

Förövrigt flyger Easyjet snösugna britter direkt till Jämtland. Ruten London-Östersund är öppen mellan december och april. Under fjolåret ökade antalet brittiska besökare i Åre med 35 procent och flighten från Gatwick den 1 april i år är sen länge fullbokad.

VM-spektaklet blir ett utmärkt tillfälle att marknadsföra Åre för en utländsk publik. Och evenemanget kommer locka till sig många nya besökare. De européer som väljer Åre framför Alperna gör det delvis för den vänligare atmosfären.

Beroendet av den svenska medelklassen är dock fortfarande mycket stort hos Skistar. Under många år har det talats om den räntedopade Svensson-familjen som känner sig rika tack vare billiga boendekostnader och pappersvinster i förortsvillan.

Nu står vi i kanske inför det läget som man länge bävat för. Bostadsmarknaden backar och det kan få negativa effekter för Skistar i dubbel bemärkelse.

När hushållen känner sig fattigare minskar konsumtionsviljan. Men det innebär också ett sämre utgångsläge för Skistars exploateringsverksamhet – som givit ett gott bidrag till resultaten senare år.

Under första halvan av räkenskapsåret 2017/2018 gav exploatering av tomtmark ett rörelseresultat på 37 Mkr. Under hela fjolåret gav exploateringen ett rörelseresultat på 129 Mkr.

Av den senaste årsredovisningen framgår: Bolaget har exploateringstillgångar och osålda tomter med en areal över 5 miljoner kvadratmeter. Bland annat i Åre pågår en snabb förtätning. Att det kan uppstå ett överutbud om intresset och konjunkturen tryter är ett kliande orosmoment.

I försäljningsstatistiken från Åre syns en tydlig avmattning från toppen vad gäller i alla fall bostadsrättspriser. I september 2017 toppade kvadratmeterpriset på orten över 42 000 kr/kvm. I februari 2018 var snittpriset per kvadrat 32 700 kr/kvm. Underlaget är litet men trenden tydligt negativ.

Skistar har i stugor och lägenheter en hög beläggningsgrad (kring 80 procent) men på flera orter befinner man sig på ett svagt slutande plan. Samtidigt ökar biljettintäkterna, vilket kan tyda på att besökarna bor på andra sätt än hos Skistar.

Skistars rörelsemarginal har varierat över tid. Under goda år stiger den över 20 procent men det finns även flera lågvattenmärken kring 12–13 procent, senast år 2014.

Vid en sämre konjunktur och lägre efterfrågan, eller av en annan anledning minskad lönsamhet, finns det därför hygglig fallhöjd i aktien. Hävstången i liftkortsförsäljningen kan innebära att det inte krävs någon jättedipp i efterfrågan för att sänka lönsamheten. Men hittills i år har bolaget levererat på ett sätt som räcker till ett nytt toppår.

Innevarande räkenskapsår lär därför gå i mål med fanan högt. Vi är mer försiktiga när vi skissar på framtiden. Men som affärsmodellen ser ut bör rörelsemarginalen vara minst bibehållen eller stigande om omsättningen stiger – om inga jätteinvesteringar ska tas.

En omsättningstillväxt på 5 procent årligen efter detta räkenskapsår och en rörelsemarginal på 22 procent ger en rörelsemultipel (Ev/ebit) på nästa räkenskapsår kring 13. En höjd utdelning, till 6 kronor per aktie, motsvarar en direktavkastning på 3,6 procent.

Det finns flera saker som talar för Skistar, däribland alpin-VM, en svag krona, en eventuellt nyöppnad flygplats, och ett bibehållet intresse för aktivt semestrande. Bolagets dominerande ställning är också värd en högre multipel.

Men osäkerheterna är lika många. Står vi inför ett konjunkturomslag med surare bostadsmarknad och sämre humör bland hushållen kan toppen för denna gång redan vara nådd i Skistar.

Det finns få noterade jämförelseobjekt. Vail Resorts i USA (börsvärde på 53 miljarder kronor) och franska Compagnie des Alpes (börsvärde 7,3 miljarder kronor) är två.

Ingen av dem är dock en jämnviktig sparringpartner. Franska Compagnie des Alpes driver också en lång rad nöjesparker. Värderingsmässigt landar Skistar i mittfåran. Skistar har dock betydligt bättre marginaler än sin europeiska konkurrent och motsvarande lönsamhet som betydligt dyrare Vail.

För mig står rekommendationen och väger. Jag äger gärna en välskött verksamhet och ett bolag med en stark marknadsposition – samtidigt som orosmomenten är något fler än bekvämt. . Därför landar vi i en neutral rekommendation trots att Skistar är ett välmående bolag.