Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Zinzino sysslar med direktförsäljning och har en affärsmodell som liknar sminksäljaren Oriflames. Egna provisionsavlönade entreprenörer står för försäljningen och värvar nya säljare under ett eget paraply.

Affärsmodellens fördel är hög tillväxt utan enorma investeringar. Provisionsmodellen belönar duktiga säljare och nätverkare men mindre begåvade försök behöver inte kosta Zinzino några större pengar.

Äventyret började för ett par år sedan med kaffekapslar. Den satsningen lyfte aldrig långsiktigt men framgångarna tog fart när Zinzino i stället satsade i hälsosektorn och försäljning av "balanserande" oljor och kosttillskott.

Försäljningen har under de senaste två åren ökat med över 40 procent per år och senaste halvåret uppgick de totala intäkterna till cirka 220 Mkr. Av försäljningen låg ungefär 75 procent i det nya affärsområdet Hälsa. Den korta historiska tillväxten är det inget fel på och tack vare skalbarheten i provisionsmodellen har Zinzino kunnat växa med stärkta marginaler.

De kommande åren, till och med 2017, är målet att omsättningen ska öka 25 procent årligen med stigande vinstmarginal. Innevarande år guidar bolaget för en försäljning på 445 Mkr och en nettomarginal över 4 procent. Det ger som lägst ett resultat på nästan 18 Mkr eller cirka 60 öre per aktie, vilket motsvarar resultatet året innan efter att utnyttjade förlustavdrag friserats bort.

Efter en ytterligare 25-procentig ökning av försäljningen under 2016 förväntas omsättningen stiga till cirka 555 Mkr och kan vinstmarginalen pressas upp till 5 procent stiger resultatet snabbt. Nästa år kan det bli nästan 28 Mkr kvar på sista raden, eller cirka 90 öre per aktie om drömkalkylen går i lås. Och givet den prognosen värderas bolaget till p/e 28 på nästa år vilket är helt ok för ett bolag med så hög tillväxt.

Produktvidden inom affärsområdet Hälsa är inte särskilt omfattande och risken är stor att det finns en övergående trendfaktor kopplad till bolagets produkter. Zinzino håller på att se över sitt utbud och bredden väntas bli bättre. Givet bolagets korta men lyckosamma försäljningshistorik finns egentligen ingenting som konkret talar emot att de skulle uppnå sina uppsatta mål på kort sikt – men trender kan dö snabbt.

Vidare expansion till nya länder är trots skalbarheten inte gratis och den framtida marginalen är svår att spekulera i. Under september gjorde bolaget entré på den kanadensiska marknaden men kommer att administrera detta från sitt amerikanska kontor. Under det fjärde kvartalet planerar bolaget att också starta försäljning i Tyskland.

Nätverksförsäljning och pyramider av det här slaget är inget som tilltalar mig personligen och de små men sektliknande tendenser som pyr i sådana bolag får mig att rygga tillbaka. Att köpa produkten av en säljrepresentant garanterar en följdfråga om vidare engagemang och det följs av ett klumpigt nej från min sida och en pinsam tystnad.

Men alla människor är olika och det går att se sociala fördelar i gemenskapen och försäljningen till vänner och bekanta. Onekligen finns det många människor som tror på produkterna tillräckligt mycket för att både konsumera själva och övertala sina närmaste att testa.

I andra kvartalet dominerade Norge, som stod för en fjärdedel av totalförsäljningen. Näst största geografiska marknader var Baltikum följt av Danmark och Island. Procentuellt sett ökade försäljningen mest i Danmark och Sverige.

Finansiellt ser bolaget ut att ha koll på läget. Kassaskrinet rymde den sista juni 38,5 Mkr och de långsiktiga skulderna är små. På tillgångssidan oroar en väl tilltagen goodwillpost. 

Givet bolagets egen guidning framstår Zinzino som ett kittlande chanskort. Historiken talar för att visionerna kan bli allvar. Tillväxthistoriken är god och bolaget expanderar med stort självförtroende.

Men det finns moment som lämnar smolk i bägaren. Även om värderingen inte är orimlig är det inget realisationspris som aktien går för i dagens marknad. Men det som oroar mest är inte värderingen utan den långsiktiga bärigheten hos produktportföljen.

Heta produkter kan snabbt bli svala och innan portföljen blivit bredare vet vi ingenting om vilket genomslag förändringarna skulle kunna få och vad nya produkter skulle kosta att ta fram. Eller vad de kostar att köpa in.

Det ska bli spännande att följa Zinzino men för vår del blir det från sidlinjen. Vår rekommendation stannar vid neutral, även om vi kan förstå att tillväxtresan lockar – och trots att bolaget nyligen kvalificerat sig för det nya First North 25-indexet.