Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Låsjätten Assa Abloy visade sin styrka i senaste kvartalet i en annars bister omvärld. Försäljningen steg med 22 procent och rörelseresultatet ökade imponerande 24 procent.

Bolaget har god styrfart på de flesta marknader men Kina tynger Stillahavsdivisionen. Trots trögheten i Kina ökar försäljningen totalt sett på alla marknader under första halvåret. Störst var ökningen på den sydamerikanska kontinenten, som också har stora ekonomiska bekymmer, där försäljningen steg med 31 procent mätt i lokala valutor jämfört med samma period året före.

Högre materiell standard och en växande medelklass betyder större skyddsvärden och första steget för att värna om sitt eget är bra lås. Under årets första sex månader ökade andelen av den totala försäljningen på tillväxtmarknader till 25 procent från tidigare 23 procent.

Den fina försäljningstillväxten har varit starkt valutadriven. 15 procentenheter av den 22-procentiga omsättningstillväxten senaste kvartalet beror på positiva omräkningseffekter av den svaga kronan. Organiskt växte bolaget 4 procent samt ytterligare 3 procent genom förvärv. Friserar vi bort valutaeffekterna var Assas underliggande tillväxt alltså 7 procent.

Valutaeffekterna spiller över även på rörelseresultatet som steg till 5 071 Mkr, var av 551 miljoner beror på valutaspelet.

Assa anses vara marknadsledande och ligger i framkant vad gäller nya produkter och innovationer. Smarta och elektroniska lås har slagit på bred front och häftigt är att 30 procent av de totala intäkterna kommer från nyare produkter i sortimentet.

Historiskt har bolaget varit duktigt på att förvärva och absorbera nya verksamheter men ledningen gör tydligt att förvärvsintensiteten sannolikt blir lägre närmaste tiden. Inte på grund av att det saknas bolag att köpa utan för att de, enligt Assas tycke och smak, generellt värderats för högt.

Vi tolkar det som att mängden förvärv kommer att vara lågt under åtminstone det närmaste halvåret. Vd och koncernchef Johan Molin ser också framtiden för den globala ekonomiska utvecklingen som fortsatt svag, framförallt i Europa och på tillväxtmarknaderna. Undantaget är Amerika som hittills visat en positiv utveckling.

Assa befinner sig i slutskedet av ett besparingsprogram som initierades redan 2006. Sedan start har nästan 10 000 anställda lämnat och vid programmets slut ska 80 fabriker och 40 kontor ha stängts och ytterligare cirka 90 fabriker omstrukturerats. Åtgärdsprogrammet har fått fina effekter men vid genomgången av kvartalsrapporten underströk ledningen att inga nya sparprogram är på tapeten just nu, i alla fall inte officiellt.

Verksamheten är onekligen stabil och tillväxten sedan 2008, både försäljnings- och resultatmässigt, är minst sagt imponerande. Det är väl därför som aktiens värdering stigit till en relativt hög nivå under de senaste årens börshausse. Men det är också här skon klämmer för oss. På årets vinstprognos handlas Assa till p/e 21-22 och på nästa års konsensusprognos från Factset sjunker p/e-talet till närmare 20.

Givet att årets prognos blir sanning väntas omsättningen öka med måttliga 6 procent nästa år, medan vinstmarginalen stiger marginellt från 11,5 till 12,0 procent.

Från prognosen går det göra antagandet att valutaeffekterna inte blir lika stora framöver och om bolaget också växlar ned förvärvstakten kan tillväxten bli lägre än analytikerna förväntat sig. Än värre om svenska kronan fortsätter att stärkas som den senaste månaden.

Det finns faktiskt flera saker som talar för en svensk kronförstärkning. Svensk ekonomi går hyggligt och arbetslösheten är relativt låg. Det som just nu håller emot är Riksbankens hårda räntepolitik. Samtidigt var inte Federal Reserves beslut i förra veckan, att lämna räntan oförändrad, direkt ett styrkebesked för dollarn. Och det räcker trots allt att kronan förblir oförändrad på dessa nivåer för att exportbolagen inte ska njuta några ytterligare positiva valutaeffekter, med minskad försäljningstillväxt som följd.

Lägg till bolagets egen syn på de globala ekonomiska förutsättningarna och det just nu svaga börsklimatet, så känns plötsligt Assas värdering lite i överkant. I ett historiskt perspektiv har Assas värdering varit ansträngd ganska länge men det gäller generellt för alla fina, stabila bolag.

Utan att göra någon djupare sifferexercis ser vi i dagsläget ingen anledning att skynda in i aktien, trots den långa och imponerande historiken. Bolaget har redan skruvat och skurit för att nå bättre lönsamhet och minskar valutamedvinden kan det komma tillfälle att komma in i aktien till ett bättre pris inom vår tidshorisont på tre till sex månader.

Uppenbarligen har några i bolagets ledning resonerat på samma sätt; enligt insynslistan har insiders minskat sitt ägande de senaste veckorna.

Vi behåller vår neutrala inställning till aktien – men behåller också noggrann bevakning på ett av storbolaglistans bästa bolag.