Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Byggbolaget JM kunde inte heller i årets andra kvartal riktigt leva upp till aktiemarknadens förväntningar kring den så viktiga Stockholmsverksamheten. JM Bostad Stockholm har de senaste åren svarat för runt 70 procent av rörelseresultatet inom JM. Den stora efterfrågan på bostäder i Stockholm har drivit upp priserna och projekten i regionen har varit mycket lönsamma.

I det fjärde kvartalet i fjol landade rörelsemarginalen för JM Bostad Stockholm på dryga 22 procent. Att marginalen sedan plötsligt skulle dyka till 17 procent i det första kvartalet i år hade ingen räknat med. Utfallet var långt sämre än väntat och aktien har fallit kraftigt under våren.

Inför det andra kvartalet hade analytikerna i snitt väntat sig en liten återhämtning till 18 procent. Marginalen låg dock kvar på 17 procent och det är en nivå som bolaget nu förväntar sig både i år och nästa år.

Förklaringen till varför lönsamheten plötsligt försämrats så markant inom JM Bostad Stockholm är på sätt och vis densamma som varför den varit så hög de senaste åren: prisuppgångar. Den starka bostadsmarknaden i Stockholmsregionen har drivit upp priserna även på mark. När bostäderna byggs på allt dyrare mark blir lönsamheten i projekten till slut sämre.

De höga markpriserna har även bidragit till att JM bygger allt mer i områden utanför innerstaden vilket även det medför något lägre marginaler.

Efterfrågan på bostäder är dock fortsatt stark inte bara i Stockholmsregionen utan på flertalet av JM:s marknader. Försäljningen rullar således på bra och JM kan därför också starta upp många nya projekt. Under det andra kvartalet sålde bolaget totalt sett knappt 1 100 bostäder vilket var klart mer än väntat.

Produktion startades av 1 029 bostäder, även det var drygt 15 procent mer än snittprognosen i SME Direkts sammanställning. Många projektstarter är positivt eftersom det innebär ökade intäkter och högre vinster under kommande år.

Den starka efterfrågan på bostäder syns också i att JM redan sålt eller bokat 87 procent av den pågående produktionen. En normal nivå på den siffran brukar anges till 60-65 procent. En nackdel med att ha en så hög andel av produktionen såld och bokad är att eventuella ytterligare prisuppgångar på bostadsmarknaden tar längre tid innan de kommer JM till del.

JM Bostad Stockholm väger som sagt mycket tungt inom JM-koncernen. Övriga delar är JM Bostad Riks, JM Bostad Utland, JM Fastighetsutveckling samt JM Entreprenad. Inom Riks ryms byggverksamheter på orter som exempelvis Göteborg, Malmö och Uppsala. JM Utland är huvudsakligen Norge.

Inom Riks är efterfrågan bra på bostäder överlag och så även JM:s projekt. Prisutvecklingen har varit positiv även om takten i uppgångarna bedarrat. I Uppsala och Göteborg råder precis som i Stockholm hård konkurrens om mark.

Jämfört med för ett år sedan startade JM produktion av 20 procent fler bostäder inom Riks i det andra kvartalet. Malmö har tidigare varit en rätt svag marknad för JM men där har aktiviteten ökat på sistone. Sammantaget ser JM idag lite ljusare på framtiden för Riks än tidigare.

Inom Utland beskrivs den norska marknaden som stabil. JM har haft mer att sälja än i fjol och resultatet närapå dubblades. Byggstarterna i kvartalet var betydligt fler än för ett år sedan, 295 bostäder mot 119.

Sammantaget landade JM:s resultat i det andra kvartalet nära 12 procent under SME Direkts snittprognos inför rapporten. För helåret 2015 väntades JM före tisdagens rapport redovisa drygt 4 procent högre intäkter än i fjol. Rörelseresultatet väntas sjunka med nära 7 procent och vinsten per aktie med ytterligare lite mer än så. Snittprognosen var ett resultat på 15,61 kronor per aktie i år.

För 216 är prognosen en tillväxt på 5,6 procent och en återhämtning för lönsamheten. Vinsten per aktie väntas öka till 17,51 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 14,8 respektive 13,2. Justerar vi för skuldsättning värderas JM till 9,7 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

De närmaste årens utdelningar väntas ge direktavkastningar på 3,6 respektive 3,8 procent.

JM åtnjuter fortfarande en bra efterfrågan på sina bostäder och bolaget startar nya projekt i bra tempo. Det finns fortfarande ett strukturellt underskott på bostäder framför allt i Stockholm där inflyttningen de senaste åren varit betydligt högre än nybyggandet. I kombination med låga räntor och en bra arbetsmarknad håller det uppe prisnivåerna.

Det finns dock en stark politisk vilja att dämpa prisutvecklingen på bostäder i Sverige. Oron för hushållens skuldsättning den dag räntorna börjar stiga igen gör att förslag om amorteringskrav, höjda skatter eller sänkta avdrag ligger och puttrar i bakgrunden. JM-aktien är mycket volatil och alla hot mot prisutvecklingen på bostäder tenderar att åtminstone kortsiktigt slå hårt mot kursen.

JM-aktien faller på tisdagen efter halvårsrapporten och aktien är nu ned nästan 30 procent sedan toppen i april i år. Den nya verkligheten med en klart lägre lönsamhet i Stockholmsregionen skapar säljtryck. En hel del har sannolikt prisats in vid det här laget men tisdagens besked om en marginal kring 17 procent i Stockholm även nästa år låg inte i beräkningarna.

JM:s halvårsrapport var betydligt svagare än väntat och bolaget är den urstarka marknaden till trots inne i en lite negativ trend för tillfället. Det är lockande att hoppa på aktien efter kursraset men vi väljer ändå att avvakta ytterligare en tid innan vi köper JM-aktien igen.