Spelbolaget Betsson (110 kr) meddelar på eftermiddagen (16/1) att kvartalsvinsten för Q4 2025 preliminärt blir 53 MEUR (70). Det är hela 36% under förväntningarna, enligt Factset (tre estimat). Aktien tappar kraftigt, i skrivande stund 17%.

Bolaget släpper en rad andra nyckeltal också och en sammanfattning finns i tabellen här intill. Kortfattat är intäkterna klart lägre än förväntat. Tillväxten var -1% i Q4-25 jämfört med en förväntan på +3,5% och ett utfall på +5,6% i Q3-25. De direkta kostnaderna ökar. Här pekar Betsson särskilt ut spelskatter (+10 MEUR) som förklaring. Bolaget har nu en reglerad andel på 68% (60%) av intäkterna.

Turkiet i fokus

Det som emellertid varit i börsens fokus kring Betsson har varit det bolaget kallar licensintäkter. Detta är de ”B2B-intäkter” som Betsson får för systemleverans av sin oddstjänst till andra spelbolag. Man har i huvudsak en kund, Maltaoperatören Realm Entertainment. De vänder sig till stor del mot marknaden i Turkiet där staten inte tillåter onlinespel.

Turkiska myndigheter har ökat aktiviteterna för att stävja spelandet efter en skandal i höstas, vilket varit välkänt. Mer oklart har varit just hur det påverkar Betsson. Kritiker har menat att ”hela vinsten” indirekt kommer från Turkiet då licensintäkterna inte skulle vara förknippade med några större kostnader. Vinstvarningen ger en del stöd åt den bilden:

• Intäkterna är ned 3 MEUR totalt. Licensintäkterna är ned 8 MEUR. Rörelsevinsten är ned 17 MEUR. Ökad skatt kan förklara 10 MEUR av Ebit-minskningen. Men i övrigt är kostnaderna desamma (både direkta och OPEX). En tolkning är att nedgång i licensintäkter ger väldigt stor effekt på totalvinsten.

Vi känner också till från exempelvis Kambi att kostnaderna för att driva en oddsaffär till stor del är fasta vilket gör hävstången hög både så att säga upp som ned.

1% tillväxt i början av 2026

Det ska dock även nämnas att oddsmarginalen sjönk i Q4, till 8,8% (9,8%). Det medför en normal variation i intäkterna som just i Q4-25 var negativ. Sportboken hade en omsättning på 83 (91) MEUR och inom kasino omsatte Betsson 220 (214) MEUR. Geografiskt gick Betsson bra i Västeuropa (+15%), men svagt i regionen CEECA (-9%) och riktigt uselt i Norden (-15%). Betsson är numera inte särskilt stora här.

CEECA avser främst Centralasien och inkluderar vad vi förstår den indirekta exponeringen mot Turkiet.

Betsson brukar uppdatera hur innevarande kvartal startat vid den här typen av kommunikation. För Q1 2026 har de dagliga intäkterna varit 1% högre än snittet under hela Q1 2025.

Placeras reflektioner

Vi har generellt varit positiva till Betsson-aktien på senare år vilket varit rätt fram till nyligen. Vi får återkomma till en genomtänkt analys framöver men några reflektioner här och nu:

• Betsson handlas nu till EV/Ebit 5,8x räknat på Q4-vinsten uppräknad i årstakt respektive till EV/S 1,0x. Låga multiplar. Men investerarintresset för spelaktier är väldigt dåligt. Det är tveksamt om börsen tänker betala mycket mer åtminstone på kort sikt.
• Det osar katt om Q1 2026 med svag tillväxt in i kvartalet och nyheter som säger att myndigheter i Turkiet trappat upp sina anti-betting-relaterade åtgärder ytterligare på den här sidan nyår. Kanske så lågt som en rörelsevinst kring 45 MEUR, säger vår servettkalkyl (konsensus innan varningen: 67 MEUR).
• Kanske börjar förtroende för ledningen svikta? Ett konstigt försök till återetablering i Holland (fiasko). Ett allt annat än vältajmat återköpsprogram i oktober (162 Mkr spenderat till snitt 143 kr/aktie). Så Turkietfrågan. Med de lånar billigt (Euribor +2,75%). Och är ansedda i branschen. Kanske uppköpskandidat?
• Långsiktigt måste det väl bli bra? Bolaget är till över 70% ett kasinobolag. Vi tror merparten av det ligger utanför Turkiet. Det bör vara en lönsam affär. Om ”hela vinsten” kommer från Turkiet (och om det är en affär som urholkas), så visar det att Betsson inte har skala för att själva drifta en sportbok. De får väl lägga ned och köpa in av en leverantör (mot andel i spelnettot) på sikt.

Kortsiktigt känns dock branschen i allmänhet och Betsson i synnerhet iskalla på börsen. Vi tror inte man missat mycket genom att hålla sig på sidlinjen ett tag. Vi sätter neutralt råd just nu och överväger sälja vår Betsson-post ur utdelningsportföljen.