Hoists nypremiär på Stockholmsbörsen har varit svängig och sedan slutet av mars har aktien handlats i intervallet 57-75 kronor. Inför noteringen valde vi att ställa oss vid sidlinjen. Vår tes då var att aktien kanske skulle gå att plocka upp billigare efter introduktionen. Dessutom var noteringsintervallet relativt brett (50-60 kronor per aktie).

Handeln tog avstamp på slutliga teckningskursen 58 kronor och i retrospektiv fick vi rätt i sak gällande vår tes. Men den som i stället valde att delta vid noteringen kunde ha sålt sina aktier till högsta kursen och inkasserat en vinst på 29 procent. I skrivande stund går aktien att köpa för 61 kronor.

Hoist köper skuldportföljer runt om i Europa och finansierar sin aggressiva framfart främst med inlånade medel från svenska räntesparare. Mer än 65 000 personer har ett sparande hos bolaget som erbjuder 1 procents ränta på ett sparkonto med ett års inlåsning.

Och inlåningen från allmänheten ökar, i senaste kvartalet med 412 Mkr till totalt 12 768 Mkr. Av den summan är 5 335 Mkr bundet i minst ett år. En mindre del av verksamheten finansieras också via obligationslån som vid kvartalets utgång uppgick till 1 459 Mkr.

Affärsidén är lika enkel som lönsam. Att låna in pengar snorbilligt från småsparare och få många gånger högre avkastning på förvärv och indrivning av förfallna skulder. Spararnas insatta medel garanteras av statens insättningsgaranti.

Förutsättningarna har onekligen varit aptitliga för bolaget och det har inte varit brist på möjligheter att köpa krediter runt om i Europa. Det ligger i storbankernas intresse att städa ur sina balansräkningar och då finns Hoist där som en hjälpande hand. De låga räntorna har inte bara gjort finansieringen rekordbillig utan har också gett de skuldsatta bättre möjlighet att betala tillbaka sina förfallna krediter. Och runt om i Europa har ekonomierna visat tecken på att sakta återhämta sig.  

En hel del har hänt sedan Hoist kom till börsen. Bland annat har bolaget genomfört sitt hittills största enskilda förvärv när skuldhanteringsbolaget Compello Holdings köptes den 1 juli. I förvärvet ingick en miljon förfallna lån som väntas generera intäkter på 2,8 miljarder kronor över en tioårsperiod.

Positivt är att förvärvet inte kommer ge upphov till någon förvärvsgoodwill då investeringen motsvarar fodringsportföljen. Hittills i år har Hoist förvärvat portföljer till ett värde av 2,5 miljarder kronor inklusive Compello.

Aktiemarknaden har inte visat något större intresse för Hoist men en samlad analytikerkår verkar närmast lyrisk inför framtiden. Enligt SME Direkts konsensusprognos ser Hoist ut att snart tälja guld med smörkniv.

Under 2016 väntas intäkterna ha vuxit till 4 105 Mkr med en rörelsemarginal på 20 procent och det skulle ge en vinst per aktie på 5,50 kronor. Marginalen är likvärdig snittet det senaste fem kvartalen och som vi tolkar det är prognoserna baserade på vad Hoist kan klämma ur sina nuvarande skuldportföljer. 2017 väntas vidare tillväxt och en mindre marginalökning. Vinsten per aktie antas stiga till 6,84 kronor vilket skulle värdera Hoist till låga p/e 9 på 2017 års vinstprognos.

Vinstökningen som krävs för att det ska bli verklighet är rejäl och den förväntade vinsten 2017 har mer än dubblats jämfört med förväntningarna på innevarande år.

Jämför vi med börsveteranen Intrum Justitia så är värderingen likvärdig för innevarande år men året därpå drar Hoists vinstestimat ifrån rejält. Intrum väntas öka sin vinst per aktie med 11 procent medan Hoist i stället tros öka vinsten per aktie med nästan 70 procent. Nu är Intrum och Hoist inte några spegelbilder av varandra men verkar på en delvis gemensam arena.

Men det finns fartgupp på motorvägen som analytikerkåren lagt ut. Hoists affärsmodell står på ett finansieringsben som kanske inte håller för evighet.

Det finns operationella risker med att växa snabbt när system ska integreras och företagskulturer blandas. I takt med att verksamheten breder ut sig över Europa ökar också risken för legala och skattemässiga hinder. Båda argumenten tar bolaget själva upp i sin senaste rapport.

Har man inget till övers för bolag som Hoist går det att argumentera att de låga räntorna inte kan bestå för evigt och att finansieringen lär bli dyrare framöver. Det gäller oavsett om pengarna strömmar från småsparare eller från obligationsmarknaden.

Det går också att ställa sig frågande till om skuldportföljer ska ses som en oändlig tillgång eller om skuldsättningsrallyt som pågått under decennier förr eller senare når sitt slut. Sannolikt sammanfaller ett sådant scenario med att räntan i så fall stiger.

En potentiell risk är att staten tröttnar på finansbolag av den här sorten och väljer att exkludera dem från insättningsgarantin. Det skulle få stora konsekvenser, men vi bedömer det inte som troligt.

I relation till Intrum Justitia lockar Hoist givet SME Direkts prognossammanställning men bolaget bör värderas med rabatt efter som Intrum bevisat sig på börsen under lång tid.

Intrum värderas till p/e 18,5 på nästa år, rimligheten i det går att diskutera, men om vi tillåter att Hoist värderas till p/e 14 på nästa års vinst ger det en riktkurs på 77 kronor. Det är drygt 26 procent över dagens kurs. För att det ska bli sanning behöver dock Hoist onekligen bekänna färg.

Det är omöjligt för en utomstående att bedöma kvaliteten på de förvärvade krediterna och först i efterhand vet vi hur mycket som gick att krama ur dem.

Prognoserna bygger på stora förväntningar och man bör vara medveten om att analyshusen som skickat in sina siffor till SME Direkt är desamma som tog bolaget till börsen. Carnegie, Citibank och Morgan Stanley. Är man skeptisk mot finansindustrin ska man därför ta deras prognoser med en nypa salt.

Även om vi skulle välja att tro på prognoserna har vi svårare för finansieringsmodellen samt de strukturella förutsättningar som ligger till grund för att Hoist ska kunna växa vidare på längre sikt, det bygger på att skuldberget fortsätter svälla.

Hoist är en aktie som förmodligen inte blir en vinnare i det oroliga makroekonomiska klimatet som råder just nu, men i en situation där humöret förbättras på finansmarknaderna kan den komma att bli en spännande post i portföljen.