Neonet avslutade fjolåret starkt och i samband med bokslutskommuniken för 2007 höjdes de finansiella målen för 2008-2010 med hänvisning till goda framtidsutsikter och bolagets kraftiga ökning av nya kunder. Målen innebär att Neonet senast 2010 minst ska ha fördubblat rörelseintäkterna från 689 Mkr 2007. Resultatet före skatt ska uppgå till cirka 400 Mkr, en rejäl ökning från 2007 års resultat före skatt på 134 Mkr. Idag står aktien i 46-47 kronor på Stockholmsbörsen vilket innebär att Neonet handlas runt p/e 10 för 2010 om målen håller.

Neonet är en global elektronisk aktiemäklare som erbjuder direktmarknadshandel på världens ledande börser. Kunderna kan välja att handla elektronisk genom Neonets system eller traditionellt via aktiemäklare. Det som skiljer Neonet från vanliga nätmäklare, banker och mäklarfirmor är att man enbart tillhandahåller transaktionstjänsten och varken tillhandahåller analys, rådgivning eller bedriver någon handel för egen räkning.

Neonet konkurrerar istället med tillgång till ett stort antal marknader, lågt courtagesamt egenutvecklade avancerade handelslösningar och system. Precis som andra aktiemäklare består Neonets intäkter av courtage. De flesta aktiemäklare tar runt 5-15 bp (hundradels procent) i courtage medan Neonets tjänster erbjuds för cirka 2-4 bp.

Neonet har med kunder i över 20 länder en internationell kundbas bestående av professionella aktörer som banker och mäklarfirmor, institutionella investerare samt hedgefonder. Banker och mäklarfirmor, som under sista kvartalet stod för 64 procent av intäkterna, använder sig av Neonet för att handla på börser där de själva inte är medlemmar. Det innebär en lägre kostnad då de slipper koppla upp sig mot varje enskild marknad.

Utvecklingen på finansmarknaden går mot ökade volymer och en allt mer internationaliserad handel där aktörerna söker sig bort från sina hemmamarknader och vill nå ett ökat antal marknadsplatser. Finansvärlden blir dessutom alltmer komplex och det har under de senaste åren uppstått en mängd nya alternativa marknadsplatser bland annat på grund av de nya Mifid direktiven som gör att konkurrerande börser kan bedriva handel i samma aktier. Algoritmisk handel och programstyrd handel ökar också snabbt. Neonet gynnas av de här trenderna samt av att fler förvaltare vill handla direkt elektroniskt på flera börser via samma system och slippa lägga ordrar per telefon hos mäklare.

Neonet har ett andra affärsområde, Neonet XG, som fortfarande står för under 5 procent av intäkterna men där bolaget förväntar sig en kraftig tillväxt. Kunderna, som främst är stora samt medelstora banker och mäklarfirmor, använder sig av Neonets teknik för att nå marknadsplatser och låter sina kunder handla i bankens namn men med Neonets teknik. Neonets intäkt är en fast licensavgift för att använda systemet och avtalen tecknas normalt på 1-2 års kontrakt vilket gör att Neonets intäkter blir mer stabila. Kunderna betalar själva transaktionskostnaderna till börser och clearinghus vilket är de stora kostnaderna i Neonets mäklarverksamhet.

XG verksamheten binder också mindre kapital än kärnverksamheten som kräver att kapital ställs som säkerhet för kundernas handel. Synergierna mellan Neonets affärsområden är stora då man använder samma system och infrastruktur. XG har även gått att sälja till alternativa marknadsplatser och befintliga börser som behöver marknadsdata samt möjligheten att kunna skicka ordrar vidare till andra börser för att uppnå bästa pris.

Med över 95 procent av intäkterna från courtage är Neonet beroende av omsättningsutvecklingen på världens börser. Även om intäkterna ökat kraftigt de senaste åren har courtagepressen minskat bruttomarginalen och trenden mot mindre avslut (som bland annat beror på ökad algoritmisk handel) ökar kostnaderna då börserna tar mer betalt för många små än få stora avslut. Neonet förväntar sig dock att börserna kommer fortsätta sänka avgifterna framöver. Samtidigt tror man att courtagepressen avtar när man kommer ned mot runt 2 bp då ytterligare sänkningar inte innebär några större pengar för kunden.

Neonets tillväxt drivs av nya kunder och nya marknader som adderas till Neonets plattform. De stora skalfördelarna borde göra att marginalerna stärks framöver vilket också krävs för att bolaget ska nå sitt aggressiva vinstmål för 2010 om man inte ska slå omsättningsmålet kraftigt.

Som en liten spelare i finansbranschen, med ett börsvärde på 3 miljarder kronor och en nettokassa på 373 Mkr, framstår Neonet med sin tekniskt avancerad plattform och infrastruktur för elektronisk aktiehandel som en uppköpskandidat i en industriell affär. Mot detta talar dock att de internationella investmentbankerna för närvarande fokuserar mer på problemhantering än uppköp.

Neonet delar i år ut 2,10 kronor per aktie genom ett invecklat inlösenförfarande som gör att man kan få vänta på hälften av utdelningen upp till ett år. Aktien har trotsat det kärva börsklimatet och dubblades under 2007. Samtidigt ökade Neonets omsättning med 74 procent. Om vi antar att den starka tillväxten fortsätter i år med en tillväxt på 40 procent och att rörelsemarginalen förbättras något till 22-23 procent landar p/e-talet på 19-20. Med tanke på den starka tillväxten känns värderingen rimlig även om det inte går att komma ifrån att Neonet för närvarande har en hög värdering relativt övriga börsen. Men håller målen för 2010 så bör aktien kunna dubblas ytterligare en gång fram till dess.

Samtidigt kan man notera att insiders det senaste halvåret har varit betydligt mer aktiva på sälj- än köpsidan, för ett år sedan innan kursrusningen var situationen den omvända vilket väcker en viss oro. I det korta perspektivet känns aktien ganska fullvärderad men långsiktigt ser det ändå så bra ut att vi sätter köp.