Probi redovisade på onsdagsmorgonen resultatet för det fjärde kvartalet 2009. Nettoomsättningen på 15,7 miljoner kronor var i princip oförändrad jämfört med motsvarande kvartal 2008. Den måttliga försäljningen förklaras av det leveransavtal med Kraft som upphörde år 2009.

Det brutna avtalet med Kraft gav en engångsintäkt på 5,4 miljoner kronor under det andra kvartalet 2009, vilket medförde att rörelseresultatet ökade från 10,2 till 13,8 miljoner kronor för helåret 2009. Under det fjärde kvartalet uppgick rörelseresultatet till 1,8 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 2,5 miljoner kronor för det fjärde kvartalet 2008.

Bland de enskilda segmenten ökade affärsområdet Kosttillskott försäljningen med 26 procent till 4,86 miljoner kronor under det fjärde kvartalet. Ökningen beror till största delen på att de första varuleveranserna till Bringwell genomförts under året. För helåret uppgick försäljningen inom segmentet till 16,25 miljoner kronor, en ökning jämfört med år 2008 med 30 procent.

Affärsområdet Functional Food uppvisade en motsatt utveckling under året, mycket beroende på det brutna avtalet med Kraft. Försäljningen minskade för helåret med 12 procent till 49,98 miljoner kronor. Det brutna avtalet med Kraft innebar dock att rörelseresultatet ökade från 9,42 till 12,14 miljoner kronor för helåret.

Inför 2010har ett antal nya avtal slutits som kommer att påverka resultat och omsättning positivt under året. Under september 2009 lanserades Bravo Friscus av Skånemejerier. Produkten kombinerar två bakteriestammar som visat en förebyggande effekt mot förkylningar samt lindrar och förkortar förkylningsperioderna.

Under första halvåret kommer Bringwell att lansera kosttillskott för immunförsvar och maghälsa på de nordiska marknaderna under varumärkena ProbiFrisk och ProbiMage.  Bringwell är nordens ledande leverantör av egenvårdsprodukter, vilket innebär att detta avtal kan bli mycket intressant för Probi.

Probis partner, Institut Rosell, tecknade under december ett avtal som ger Jarrow Formulas exklusiv rätt att sälja kosttillskott för maghälsa i 7 000 hälsokostbutiker i USA. Lansering planeras till det första kvartalet 2010.

Institut Rosellhar vidare tecknat ett avtal med Merck som ger företaget ensamrätt att sälja kosttillskott baserat på bakterien Lp299v i 13 latinamerikanska länder. Lanseringen, som kommer att ske via apotek, planeras till det andra halvåret 2010.

Sammantaget finns det ett antal nya spännande avtal inför 2010. En svaghet är definitivt att företaget, med vd Michael Oredsson i spetsen, inte kommunicerar till marknaden vad respektive avtal kan ge i merförsäljning.  Företaget ger heller ingen som helst vägledning för försäljning och marginaler för koncernen totalt.

Resultatet föra de kommande åren blir därmed mycket svårt att räkna på, vi avhåller oss från att lämna prognos för innevarande år. Bristande information motiverar i sig en rabatt på värderingen. Även den relativt lilla storleken på bolaget, börsvärdet är 530 Mkr, och den tunna handeln i aktien motiverar en viss rabatt.

Med ett p/e-tal på närmare 50 gånger 2009 års redovisade resultat ligger stora förväntningar i kursen. Vi tycker fortsatt att det är ett intressant företag med en intressant produktmix. Vi ser däremot ingen brådska att köpa aktien och behåller därmed vår neutrala inställning.