Säkerhetsföretaget Gunnebo har under ledning av vd Per Borgvall gått från klarhet till klarhet. Via försäljningen av divisionen Troax har koncernen renodlats, vilket kommer att påverka marginalerna positivt.

Troax, som tillverkar nätväggar och maskinskydd, avyttrades för 31 miljoner euro, en försäljning som avslutades under december 2010. Efter försäljningen är koncernen inriktad på kundsegmenten Bank Security & Cash Handling, Entrance Control, Secure Storage och Services.

Köpeskillingen får anses vara bra. Balansräkningen ger efter försäljningen dessutom goda möjligheter till ytterligare förvärv inom kärnområdena. Nettolåneskulden minskade från 1 436 miljoner kronor till 731 miljoner kronor för det tredje kvartalet 2010 jämfört med motsvarande period 2009. Som ett resultat av detta ökade soliditeten från 24 till 35 procent.

Strategin mot en renodling är enligt vår uppfattning helt rätt. Fortsatt fokus på förvärv inom kärnområdena och kostnadsrationaliseringar känns som rätt väg för företaget att gå.

Resultatatet för det tredje kvartalet 2010 var ett styrkebesked. Rörelsemarginalen, exklusive engångskostnader, uppgick till 6,4 procent vilket var den högsta marginalen för kvartal tre sedan år 2004.

För helåret 2010 beräknas resultatet uppgå till 210 miljoner kronor, en väsentlig förbättring jämfört med den förlust på 167 miljoner kronor som noterades för år 2009. En stor del av förbättringen beror dock på kostnadsrationaliseringar, under år 2010 beräknas kostnadsrationaliseringarna att uppgå till 120-150 miljoner kronor.

Gunnebo fortsätter på den inslagna vägen. Kostnadsbasen förväntas minska med 500 miljoner kronor år 2012 jämfört med år 2009. Lyckas företaget med denna målsättning lyfter rörelsemarginalen för år 2012 till drygt 7 procent. En bra nivå men inte på något sätt en nivå som sticker ut inom verkstadssektorn.

Företaget prognostiserar en organisk tillväxt på 5 procent per år, enligt vår mening kanske ett alltför optimistiskt mål. Snarare kommer vi att få se en tillväxt i nivån 3-4 procent. Det är med andra ord ett företag som i bästa fall växer i nivå med bruttonationalprodukten.

Det som delvis talar emot Gunnebo är den organiska tillväxten historiskt. För det tredje kvartalet 2010 var omsättningen oförändrad medan orderingången ökade med 6 procent.

Värderingsmässigt framstår Gunnebo som fullvärderat. För år 2010 kommer företaget att redovisa en vinst på omkring 110 miljoner kronor, vilket motsvarar 2,50 per aktie. För innevarande år kommer resultatet att förbättras till omkring 3,75 kronor per aktie. Med nuvarande kurssättning innebär det ett p/e-tal på 14 för år 2011.

Nuvarande kurssättning innebär att företaget hamnar i mittfåran i sektorn värderingsmässigt för verkstadsföretag. Värderingen sticker inte ut vare sig som attraktiv eller dyr jämfört med sektorn som helhet.  Vi ändrar därmed vår rekommendation från Köp till Neutral.