Under årets första sex månader ökade Handelsbankens resultat efter skatt med 11 procent till 6 762 miljoner kronor. För det andra kvartalet år 2012 ökade resultatet med 2 procent till 3 414 miljoner kronor. Resultatet var därmed drygt 1 procent över marknadens förväntningar.

Vi ser därmed en inbromsning i resultatökningstakten, vilket fick aktiekursen att falla under tisdagens inledande handel.

Intäkterna uppgick för det andra kvartalet till 8 839 miljoner kronor, vilket var 27 miljoner kronor lägre än motsvarande kvartal år 2011. Kreditförlusterna låg kvar på låga 0,07 procent, vilket motsvarar 579 miljoner kronor för årets första sex månader.

Återigen visar därmed Handelsbanken att företaget har en väl fungerande kreditgivning. Risken är dock självfallet att kreditförlusterna kan komma att öka från nuvarande låga nivåer i takt med att ekonomierna i Europa mattas av.

Om vi tittar på de olika resultatposterna kan vi tydligt se en avmattning under årets andra kvartal. Räntenettot, som ökade med 17 procent under årets första sex månader var oförändrat under årets andra kvartal. Detta är den enskilt största intäktskällan för banken.  Under det första halvåret svarade posten för drygt 74 procent av koncernens totala intäkter.

Under första delen av året gynnades räntenettot av stigande volymer samt en förbättrad räntemarginal. Framför allt i verksamheten utanför Sverige, som uppvisade ett ökat räntenetto med 31 procent jämfört med det första halvåret 2011.

För koncernen som helhet ökade utlåningen med 6 procent både till hushållssektorn som till företag. Även positiva valutaeffekter på 73 miljoner kronor bidrog till att hålla lönsamheten uppe.

Den näst viktigaste intäktskällan för banken är provisionsnettot. Här innefattas bland annat courtage och fondavgifter. För de första sex månaderna minskade provisionsintäkterna med 5 procent till 3 717 miljoner kronor. Jämfört med föregående år föll courtageintäkterna med 20 procent samt kapitalförvaltningsprovisionerna med 7 procent.

En ökad konkurrens från lågprisaktörer kommer med stor sannolikhet att medföra en fortsatt press på intäkterna. Huvudfrågan är självklart om Handelsbanken kommer att lyckas med att kompensera fallande courtage- och förvaltningsarvoden med stigande volymer. Vi sätter här ett frågetecken. Det finns som aktieplacerare ingen orsak att betala mångdubbla avgifter jämfört med aktörer som till exempel Nordnet eller Avanza.

En ytterligare riskfaktor för Handelsbanken, liksom för övriga traditionella banker är en eventuell fri flytträtt för pensionsförsäkringar. En sådan utveckling skulle sannolikt slå hårt mot intjäningen inom fondförvaltning.

Personalkostnaderna ökade med 8 procent jämfört med det första halvåret 2011. Av ökningen svarade valutakursförändringar för 1 procentenhet samt avsättningen till vinstandelsstiftelsen Oktogonen med 3 procentenheter.

Antalet anställda ökade med endast med 0,3 procent. Det finns därmed en rejäl löneinflation i banken. Mot bakgrund av de i vissa stycken negativa signaler vi ser i rapporten kan det finnas all anledning för företaget att ta sig en extra funderare på den lönepolitik som förs.

Det som framför allt sticker ut på den positiva sidan i rapporten är utvecklingen för kontorsrörelsen utanför Sverige. Intäkterna ökade med 23 procent till 2 606 miljoner kronor jämfört med det andra kvartalet år 2011.

Rörelseresultatet förbättrades med imponerande 65 procent till 1 179 miljoner kronor för kvartalet. Det så kallade K/I-talet, det vill säga relationen mellan kostnader och intäkter, förbättrades under samma period från 56,7 till 48,5 procent. För koncernen som helhet förbättrades K/I-talet från 47,3 till 45,3 procent.

Handelsbankens K/I-tal framstår som än mer imponerande om vi jämför med den relation på 57 procent som SEB noterade för årets andra kvartal.  Även sett till räntabiliteten på eget kapital utklassar Handelsbanken, 14,4 procent jämfört med 11 procent för SEB.

Nuvarande prognoser som, enligt SME Direkt, ligger i marknaden innebär ett resultat per aktie på 21,15 kronor för innevarande år, 22,02 kronor för nästa år samt 23,27 kronor i resultat per aktie för år 2014.

P/e-talen hamnar därmed på 10,7, 10,3 respektive 9,8 för åren 2012 till 2014. Värderingsmässigt hamnar man därmed något högre än för de övriga svenska bankerna, vilket är rimligt mot bakgrund av den stabilitet i intjäningen som banken visat historiskt.

Som vi dock tidigare pekat på finns det svaghetstecken i rapporten, viket med stor sannolikhet innebär att marknadens prognoser kommer att justeras ned något. Vi anser dock fortsatt att Handelsbanken är ett ytterst välskött företag, men momentum talar inte för bankaktier den närmaste tiden.

Med detta i åtanke kan vi inte se att aktien kommer att utvecklas starkare än index de kommande 3-6 månaderna. Vi nöjer oss därmed att sätta en Neutral rekommendation på aktien.