Bemanningsföretaget SJR har klarat branschens senaste svacka bra. Statistik för hela branschen visade en nedgång i det andra kvartalet i år på 4 procent. Samma period visade SJR en tillväxt på 8,6 procent. Bolagets fina trend har hållit i sig även under tredje kvartalet då SJR ökade intäkterna med 8,1 procent jämfört med samma period i fjol.

Att SJR klarar av att visa tillväxt på en i övrigt vikande marknad beror på att bolaget är en relativt liten aktör som är duktig inom sin nisch. SJR har de senaste tolv månaderna omsatt cirka 235 Mkr vilket kan jämföras med en bjässe som Proffice vars omsättning ligger en bit under 4,5 miljarder kronor de senaste tolv månaderna.

SJR fokuserar på uthyrning och rekrytering av chefer och specialister inom ekonomi, bank och finans. Bolaget grundades 1993 av nuvarande vd och huvudägare Per Ogunro. Aktien listades på First North 2007 och där handlas den fortfarande. Per Ogunro äger aktier motsvarande drygt 40 procent av aktiekapitalet och två tredjedelar av rösterna.

SJR har kontor i Stockholm, Malmö och Göteborg. I koncernen ingår förutom SJR även två dotterbolag: SW samt Ogunsen.

Bolaget beskriver självt upplägget som att SJR är inriktat mot rekrytering och uthyrning av chefer och specialister inom ekonomi, bank och finans. Ogundsen fokuserar på rekrytering och interimslösningar av chefer och tyngre specialister medan SW riktar sig till ett något vidare marknadssegment inom tjänstemannasektorn. Sedan förra året pågår inom Ogunsen även en satsning på IT som bolaget har stora förhoppningar på och som från och med i år utgör ett eget affärsområde.

Inom bemanning har SJR:s konsulter generellt sett längre uppdrag än vad som annars är vanligt i branschen, ofta sex månader eller mer. Kunderna vänder sig inte till SJR i första hand för att fylla upp kapacitet utan mer för att förstärka med specialister och chefer.

Trenden i verksamheten är också att uppdragen blir mer kvalificerade vilket bland annat märks i att SJR använder sig av allt fler underkonsulter. Dessa är inte anställda av SJR utan driver egen verksamhet inom olika specialistområden.

Jämfört med många andra bemanningsbolag svarar rekrytering för en relativt stor del av omsättningen. Rekryteringsuppdragen håller generellt högre lönsamhet än bemanningsuppdrag vilket bidrar till att förklara SJR:s goda lönsamhet. I snitt har bolaget de senaste fem åren presterat en rörelsemarginal på cirka 9 procent med en topp 2010 på 12 procent och en botten året innan på 3,1 procent.

I nuvarande lite sämre tider minskar rekryteringsuppdragen vilket påverkar lönsamheten negativt. Hittills i år har rekrytering svarat för 12 procent av omsättningen jämfört med 14 procent i fjol. För årets första nio månader har därför rörelsemarginalen för SJR backat till 7,4 procent jämfört med 8,2 procent för ett år sedan. Investeringar i en ökad säljkår bidrog också till att sänka lönsamheten i början av året.

SJR har sedan bolaget börsnoterades 2007 snittat en årlig tillväxt på 21 procent. Ett rejält hack i tillväxtkurvan uppstod 2009 då intäkterna faktiskt backade med 6 procent. Annars har tillväxten legat stadigt kring 25-30 procent per år fram till i fjol då det uppstod ännu ett hack med bara 1 procents tillväxt. Jämförelsesiffrorna blir således lättare i år och för årets första nio månader ligger tillväxten på 7,4 procent.

Vd Per Ogunro konstaterade i samband med rapporten att aktiviteten ökat under fjärde kvartalet och att orderingången var klart högre än motsvarande period föregående år. Hans prognos för den underliggande tillväxten på SJR:s marknad var runt 10-15 procent för 2014. SJR räknade han med definitivt skulle kunna växa mer än så om nuvarande trend stod sig över nästa år.

På rullande tolv månader gör SJR ett resultat per aktie på 3,86 kronor. Fjärde kvartalet i fjol var dock relativt svagt och med bättre drag i år borde vinsten för helåret 2013 kunna leta sig upp mot 4,10 kronor.

Får Per Ogunro rätt om nästa år ökar intäkterna till cirka 275 Mkr. SJR klarar betydligt högre volymer än idag utan att behöva rekrytera mer personal så ökad efterfrågan bör få en positiv effekt på marginalerna. Om tiderna som väntat blir lite bättre borde även andelen rekrytering komma upp igen. Med en marginal kring 9 procent landar vinsten per aktie efter schablonskatt strax under 5,50 kronor nästa år.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 14,8 respektive 11,1. Justerat för nettokassan på 26 Mkr värderas rörelsen till 7,5 gånger nästa års väntade rörelsresultat. SJR har under sin börskarriär gjort sig känd för en generös utdelningspolitik. Bibehåller bolaget en utdelning på 3,50 kronor per aktie för 2013 så uppgår direktavkastningen till 5,8 procent.

Om konjunkturprognoserna för nästa år besannas väntar bättre tider för bemanningsbranschen. Per Ogunro indikerar också att vändningen redan är på gång för SJR. Aktien har gått bra under hösten, inte minst drivet av en hög direktavkastning, och värderingen är givet bolagets storlek och aktiens dåliga likviditet inte direkt låg. Vår prognos bygger också på en rejäl förbättring av efterfrågan vilket alltid är riskabelt att räkna hem i förskott.

SJR har dock en stark finansiell situation, en bra historik och har också fortsatt att ta marknadsandelar i nuvarande svaga marknad. På lite sikt ser vi därför aktien som fortsatt köpvärd.