Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 38 den 15 september. Läs mer om Börsveckan.

Bilprovningsbolaget Opus Group var förra årets stora kursvinnare men efter toppnoteringen på 15 kronor i december så har riktningen varit nedåt på börsen. Från årsskiftet har aktien tappat 20 procent.

En förklaring är att insiders agerat tunga säljare. USA-chefen, styrelseordförande och VD har sålt aktier för uppåt 100 Mkr under 2014. Det inger ju inte förtroende. Sedan var också sommarens halvårsrapport lite svag.

Rapporten var den första som visade Opus utveckling inklusive det stora nyförvärvet av USA-bolaget Envirotest. Därför ökar intäkterna mycket kraftigt under andra kvartalet och blev 404 Mkr (256). Rörelsevinsten var 63 Mkr (39) och per aktie tjänade Opus 0,20 kr (0,09). Andra kvartalet är bolaget starkaste rent säsongsmässigt och man bör inte dra slutsatsen att vinstförmågan är fyra gånger så hög som i det rapporterade kvartalet.

Det som stack ut som negativt var segmentet Bilprovning Sverige. Den rörelsen består av de bilprovningsstationer som Opus köpte av statliga Svensk Bilprovning 2012. Sedan dess har ledningen jobbat med att lyfta lönsamheten. Det viktigaste draget var att höja priserna med 10 procent för privatbilisterna från årsskiftet.

Höjningen var i linje med de andra aktörernas på marknaden. Vi räknade i förra analysen med att prishöjningen skulle lyfta lönsamheten rejält.

Halvårsrapporten visar att intäkterna ökar 4 procent i segmentet Bilprovning Sverige medan rörelseresultatet var 33,5 Mkr mot 32,3 Mkr samma kvartal 2013. Av en prisökning på 10 procent blev det alltså bara en marginellt bättre vinst. En förklaring är att uppstickare som Carspect startat nya anläggningar och tagit kunder.

Det lönsamhetsmässigt viktigaste området för Opus Group är segmentet Bilprovning Internationellt som i sin tur domineras av USA. Omsättning och vinst lyfter kraftigt i kvartalet då Envirotest nu ingår i siffrorna. Den organiska tillväxten var 4 procent även här och kom från nystartade besiktningsuppdrag i New York och Virginia. Marginalen på 25,2 procent före avskrivningar var bra.

Opus taktik inom den internationella delen är att är behålla de bilprovningskontrakt som Opus redan har och erövra 1-2 nya från sina konkurrenter varje år. Dessutom vill ledningen gärna expandera på nya marknader utanför USA. Behoven av bilprovning är stora och eftersatta i många länder, både när det gäller test av avgasutsläpp och säkerhet.

Året har hittills varit lovande för Opus. I Maryland har Opus (Envirotest) inspekterat bilar sedan 1992 och genomför 1,7 miljoner besiktningar per år vilket kan jämföras med cirka 2,1 miljoner i Opus svenska del. Det uppdraget har delstaten nu förlängt till 2019 till i övrigt oförändrade villkor.

I Illinois vann Opus ett uppdrag värt 90-100 Mkr/år från en konkurrent, vilket alltid är en stor framgång då befintliga leverantörer sällan tappar besiktningsavtal. Här har emellertid beslutet överklagats och det återstår att se om och när Opus kan ta över.

Helhetsintrycket är att Opus levererar på sina planer internationellt. Befintliga avtal behålls, och några nya plockas in. Det tyder på att företaget har en konkurrenskraftig plattform för att producera storskalig besiktning. Det handlar särskilt om det it-system som samlar in data från alla tusentals provningsställen och kopplar upp dem mot myndigheternas register.

Dessutom ligger Opus långt framme med teknik för fjärravläsning av avgasutsläpp, vilket är en tjänst som alltfler myndigheter efterfrågar.

På rullande 12 månader ligger intäkterna inklusive Enviroment runt 1,7 miljarder och rörelseresultatet före avskrivningar runt 314 Mkr. Drar vi bort nuvarande avskrivningsnivå (105 Mkr), ränta (35 Mkr) och schablonskatt så landar vi i en vinst kring 0,50 kr/aktie. Värderingen ligger på p/e 22.

Opus är högt skuldsatt efter köpet av Enviroment med en nettoskuld på 677 Mkr (2,1 gånger ebitda). Även om balansräkningen ruvar på ett obelånat fastighetsbestånd i USA ger den inga extra pluspoäng.

Tittar vi in i nästa år finns hopp om högre vinster. Vi tror att Sverige kommer att prestera bättre även om konkurrensen lär förbli tuff något år till. Genom att byta IT-system i Sverige till Opus eget – vilket i och för sig låter som något av ett högriskprojekt – finns en sparpotential på 15 Mkr.

Detta plus att nya avtal i USA är helt uppe på banan leder får oss att tro på en vinst kring 0,60 kr/aktie. Det ger p/e 18.Det är fortfarande en bit dyrare än de aktier som vi vanligen brukar sätta köpråd på.

I Opus fall anser vi dock att det kan vara befogat att betala denna multipel. Dels för att vi misstänker att vinstpotentialen i den befintliga kontraktsportföljen är ett par snäpp högre än 0,60 kr/aktie på sikt.

Det gäller till exempel Opus största uppdrag, New York, där tilläggstjänster kan genererar så mycket som 40-50 Mkr ytterligare i vinst. Vi tror att Opus har en plattform som möjliggör lönsam tillväxt i många år, särskilt på nya marknader. Bolaget förefaller också ligga långt framme tekniskt vilket är viktigt då den tekniska utvecklingen kring bilar och diagnostik går snabbt.

Rådet blir köp, men värderingen och insiderförsäljningen motiverar en brasklapp om att risken är relativt hög i den här aktien.