Stålbolaget SSAB hade ett mycket tungt 2010 på grund av att efterfrågan på stål ökade i långsam takt, samtidigt som råmaterialpriserna steg betydligt.

SSAB:s rapport för det första kvartalet 2011 bör dock ge aktieägarna förnyat hopp inför framtiden.  Stålbolaget presenterade ett resultat långt över förväntan, resultatet före skatt blev 504 miljoner kronor jämfört med väntade 193 miljoner. Det betyder samtidigt att vinsten per aktie blev 1,20 kronor jämfört med förväntade 0,41 kronor enligt SME Direkt.

Det ska dock understrykas att SSAB:s resultat fortfarande ligger på en låg nivå på grund av att efterfrågan på stål fortfarande är relativt låg. Vår bedömning är att SSAB i ett bra marknadsläge ska kunna tjäna en bra bit över 1 miljard kronor före skatt per kvartal.

Huvudorsaken till det starkare resultatet var att SSAB:s rörelsemarginaler var högre än förväntat i kvartalet. Rörelsemarginalen stannade på 5,5 procent jämfört med förväntade2,7 procent enligt SME Direkts analytikersammanställning. Vår bedömning är att den överrakande starka rörelsemarginalen beror på att SSAB under kvartalet inte drabbades av prishöjningarna på råvaror i någon större utsträckning men däremot kunde dra nytta av stigande priser på standardstål både i Europa och Nordamerika.

Knäckfrågan nu är om den överraskande höga lönsamheten i det första kvartalet var en engångsföreteelse eller om det är korrekt att räkna med att SSAB:s lönsamhet är i en stigande trend.

Frågeställningen svår att besvara eftersom det är ovisst i vilken utsträckning SSAB under resten av året lyckas höja priserna för att kompensera för stigande råvarupriser.  Risken för marginalpress är inte så stor under det andra kvartalet, det är snarare under kvartal 3 och 4 som högre priser på kol och järnmalm väntas höja SSAB:s kostnadsnivå påtagligt.

I rapporten uttrycker sig SSAB ganska pessimistiskt om framtiden. Bolaget skriver att "nu genomförda prishöjningar bedöms inte fullt ut räcka för att kompensera förväntade kostnadsökningar". Därtill är vd Martin Lindqvist även defensiv om efterfrågeutvecklingen på stål: "Takten i återhämtningen är fortfarande osäker och det finns en risk för överkapacitet om inte den underliggande efterfrågan fortsätter att utvecklas väl".

Vår känsla och bedömning är dock att SSAB:s ledning medvetet ger defensiva guidningar för att på så sätt ta höjd för eventuella besvikelser. Vid bokslutskommunikén i februari varnade vd Martin Lindqvist för kortsiktig marginalpress i Amerika och Europa i det första kvartalet, i dagens rapport kunde man utläsa att det blev tvärtom.

Lägg därtill att SSAB-ledningen på fredagens rapportkonferens hade mycket svårt att precisera sig när de fick frågor kring under vilken tidsperiod de befarar att de inte kan kompensera sig för högre råmaterialpriser. Vd Martin Lindqvists svar var rent ut sagt flummiga.

Vår bedömning är att mycket talar för att de signaler som SSAB sänder till marknaden är för defensiva. Det troliga är att vi är på väg in i en fas med stark tillväxt i efterfrågan på stål i världen.

World Steel Association räknar med att efterfrågan på stål ska växa med 13 procent i Nordamerika och 6 procent i Europa under 2011, det är snarast troligt att tillväxten blir ännu större än det. Det räcker med att titta på de marknadsutsikter som kommer från bolag som Caterpillar och Volvo för att inse att efterfrågan ökar betydligt under resten av året.

Med en tydligt stigande efterfrågan borde också stålbolagen ha goda möjligheter att under det andra halvåret höja priserna så mycket att det kompenserar för dyrare insatsvaror.

Placera.nu har varit positivt inställd till SSAB-aktien sedan i slutet av förra året. Vårt huvudargument har varit att det bör ske ett uppsving i den globala efterfrågan på stål under 2011 och att det uppsvinget kommer nu.

Efter dagens rapport räknar vi med att analytikerkåren justerar upp vinstprognoserna för SSAB.  Vi räknar med att SSAB gör en vinst på nära 7 kronor i år och 11 kronor nästa år. Det betyder att aktien handlas för p/e 15 för i år och p/e 9,5 för nästa år. Till den värderingen är aktien klart intressant beaktat att bolagets vinster fortfarande befinner sig på en låg nivå och möjligheterna för positiva överraskningar är goda.

Vår rekommendation är Köp.