Invisio (200 kr) utvecklar och säljer avancerade kommunikationssystem som hjälper yrkesgrupper i bullriga och uppdragskritiska miljöer att arbeta säkrare samtidigt som deras hörsel skyddas.

ågra exempel på kunder är den danska, brittiska och amerikanska armén samt svenska polisen. Cirka 85% av omsättningen kommer från försvarssegmentet. I dagsläget använder över 250 000 personer Invisios system.

Invisio har uppvisat stark tillväxt över tid (+27% per år i snitt sedan 2021). Delvis drivet av brittiska Racal som köptes 2021 och då omsatte 160 Mkr i årstakt. Invisios mål är att växa 20% per år.

Strukturell medvind från ökade försvarsbudgetar

Det mesta talar för att det fortsatt kommer ske stora investeringar i försvarsrelaterade produkter under överskådlig framtid. Att Invisio är en europeisk leverantör borde gynna bolaget då många kunder i Europa troligen föredrar europeiska leverantörer framför amerikanska exempelvis. Samtidigt har Invisio själva en rätt stor del av försäljningen i USA (23% på R12M medan Europa står för 71%).

Att bolaget har en stark position inom marknadsnischen är positivt. Inträdesbarriärerna är höga och produkterna måste testas och certifieras under lång tid. När ett system väl är infört är det kostsamt och riskabelt för kunderna att byta leverantör.

En del kunder efterfrågar allt oftare integrerade lösningar snarare än enskilda produkter. Detta kan gynna Invisio, som kan sälja större och mer värdefulla system.

Invisio uppskattar den adresserbara marknaden till cirka 25 miljarder kronor, medan omsättningen 2025 var 1,7 miljarder kronor. Marknadspenetrationen är alltså fortfarande låg (7%) i relation till potentialen. Invisio uppger ingen explicit marknadsandel utan enbart att de är en "ledande aktör" på marknaden.

Bolagets mål är att ha en rörelsemarginal över 20%. Efter förvärvet av Racal 2021 var rörelsemarginalen för Invisio 4-8%. 2023-2025 har snittet varit 20%. Förra sommaren höjde Invisio rörelsemarginalmålet från 15% till 20%. Bruttomarginalen har i snitt varit 58% under perioden 2021-2025.

God tillväxt i Q1

Orderingången i Q1 steg 27%. Det ska dock sägas att orderingången minskade med 61% i Q1 ifjol efter rekordhög orderingång under Q1 2024 (673 Mkr).

Både orderingång, omsättning, marginaler och kassaflöde kan vara volatila på kvartalsbasis. Man ska därför inte extrapolera utvecklingen allt för mycket utifrån enskilda kvartal.

Omsättningen var upp 34% organiskt i kvartalet. Det är starkt.

Ledningen i Invisio framhäver också att utvecklingen i kvartalet är "extra stark i ljuset av att Department of Homeland Security, där bland annat den amerikanska kustbevakningen ingår, delvis varit fortsatt nedstängt. Detta har negativt påverkat både orderingång och försäljning till kunder i USA".

Bruttomarginalen försämrades till 54% (59). Den lägre nivån berodde främst på försäljning till kund för vidare donation till tredje part, som genomfördes till lägre prisnivåer.

Rörelsemarginalen stärktes en procentenhet till 9,2% (8,2) och ligger på 17,1% på rullande tolv månader.

Stark balansräkning

Vid utgången av Q1 uppgick bolagets nettokassa till 431 Mkr. I början av maj delade Invisio ut 275 Mkr (motsvarande 3 kr per aktie) till ägarna. Efter utdelning är kassan 139 Mkr.

Orderboken uppgick till 750 Mkr (743) vid utgången av mars. Då var budskapet att merparten kommer levereras under Q2 och Q3 2026.

Sedan årsskiftet är Invisio-aktien ned drygt 20%. Bakåtblickande värderas aktien till 4,8x omsättningen och 28,4x rörelsevinsten (EV/Ebit). Det är inte direkt billigt men samtidigt har aktien värderats högt sett över tid.

2025 sjönk försäljningen knappt 4% på helårsbasis. Analytikerkollektivet (8 estimat) penslar in knappt 26% tillväxt i år och 17-20% kommande år. Vidare spås rörelsemarginalen nå 22% i år (18) och drygt 26% år 2028.

Det senaste decenniet har Invisio värderats till knappt 29x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt (EV/Ebit FY2). Nu är värderingen nere på rekordlåga 14x.

Använder vi en multipel på låt säga 15x rörelsevinsten finns 25% uppsida på radarn. Skulle Invisio värderas till 20x finns istället drygt 60% uppsida.

I veckan (23/6) noterades finska Savox Communications på Nasdaq i Finland. Se faktarutan intill om mer information om bolaget. Kortfattat kan man säga att de delvis är konkurrenter. Savox har ett bredare erbjudande än Invisio som fokuserar mer på kommunikationsutrustning för enskilda soldater.

Försvarbar värdering?

Många bolag med försvarsexponering har gått urstarkt på börsen de senaste åren. Men kommit ned senaste tiden. Situationen mellan USA/Israel och Iran har lugnt sig de senaste veckorna. Att Invisio-aktien gått ned beror på en rad andra faktorer också. Analytikerestimaten har tidigare varit rätt aggressiva och har nu reviderats ned något.

Blankningen i aktien har ökat (cirka 5% av kapitalet är blankat), vilket alltid skapar lite extra osäkerhet. Ser blankarna operativ svaghet eller exempelvis ökad konkurrens. I många fall kortar blankarna en del aktier och handlar så kallade "pair-trades". Det skulle kunna betyda att blankarna per se inte behöver tycka Invisio är dyr utan att de spår att aktien går sämre än andra liknande bolag. Det är oklart vad blankarnas tes är i detta fall.

Försvarskoncernerna Saab och norska Kongsberg värderas till båda kring 20x rörelsevinsten på 2027E.

Sedan årsskiftet har insynspersoner köpt aktier för 11 Mkr. Inga försäljningar finns registrerade. Invisio-aktien värderas lägre än på länge. Osäkerheten är samtidigt också hög och aktien har värderats högt senaste åren.

I närtid är risken främst att tillväxt och marginaler kommer in svagare och/eller att försvarsbolagen kommer värderas lägre generellt. Ett minus med Invisio är som sagt att verksamheten är rätt slagig på kvartalsbasis.

Investerare som vill ha en krydda i portföljen och inte räds risknivån (och fånga en fallande aktie) kan överväga en post. Vi sätter ett spekulativt köpråd på Invisio.