För de som varit med länge i investmentbolaget Latour, med Gustaf Douglas, har aktien varit en fantastisk investering som mer än tiodubblats sedan mitten av 90-talet.

Dagens bokslut från Latour bjöd inte på några större överraskningar. Latour blandar en börsportfölj med en helägd handels- och industrirörelse. Bolaget är fast kontrollerat av Gustaf Douglas med familj som äger över 75 procent av aktiekapitalet. Omsättningen, som kommer från handels- och industrirörelsen, växte med 16 procent till 6,7 miljarder kronor och rörelsemarginalen låg på 9,6 procent (7,7).

Samtliga affärsområden ökade orderingången och Latour har fortsatt med att göra mindre förvärv och avyttringar i enlighet med målsättningen att koncentrera verksamheten till färre men större enheter. Latour siktar på att inom några år omsätta 10 miljarder kronor i den helägda rörelsen.

Börsportföljens värde minskade med 6,7 procent under förra året vilket är något sämre än Stockholmsbörsens index som Latour jämför sig med. Vinsten per aktie minskade också till 6,71 kronor (8,54) och till våren föreslås en utdelning på 3,50 kronor per aktie vilket ger en direktavkastning på 3,6 procent.

Latours affärsidé är att vara en aktiv och långsiktig ägare. När det gäller börsportföljen innebär det att bolaget tar större positioner, med minst 10 procent av rösterna, i ett fåtal bolag och går in som aktiv ägare. Portföljen domineras av Assa Abloy (31 procent), Sweco (17 procent) och Securitas (21 procent) inklusive avknoppningarna Direct och Systems som svarar för 7 respektive 5 procent.

Hittills i år har Latours börsportfölj fortsatt att falla kraftigare än Stockholmsbörsen, baserat på innehaven vid årsskiftet har portföljen fallit med över 13 procent och idag är börsportföljen värd cirka 9,7 miljarder kronor. Om budet på Securitas Direct går igenom får Latour 745 Mkr för sitt innehav.

Latour värderar dotterbolagen i den rörelsedrivande verksamheten i ett intervall mellan 4,8 och 7,4 miljarder kronor. Vi har vid vår värdering valt att lägga oss i mitten av intervallet och värderar den onoterade verksamheten till 6,1 miljarder kronor. Inklusive nettoskulden och börsportföljen blir då Latours substansvärde 13,9 miljarder kronor eller 106 kronor per aktie. Beroende på var man lägger sig i värderingsintervallet för den onoterade verksamheten ligger substansen mellan 96 - 116 kronor per aktie.

En satsning på Latour är i mångt och mycket en satsning på ägarfamiljen Douglas samt kärninnehaven i börsportföljen. Många av innehaven ser ganska nedpressade ut i dagsläget och det stora säkerhetsinnehållet i portföljen gör att konjunkturberoendet framstår som mindre än i den rörelsedrivande verksamheten. Substansrabatten i vårt mellanscenario är dock bara lite över 8 procent vilket framstår som lågt med tanke på att investmentbolagsaktier i regel brukar ha en rabatt på runt 20 procent.

Tar man sedan hänsyn till att andra investmentbolag som Kinnevik och Investor, som för tillfället handlas till rabatter runt 30 procent, så ska man inte räkna med att aktiekursen kommer få något bränsle från sjunkande rabatt. Man kan alltid spekulera i ett uppköp från huvudägaren men samtidigt har möjligheten funnits i många år.

Vi sätter ett långsiktigt öka då vi gillar bolaget och tycker att börsportföljen ger en hyfsad exponering om börsen vänder upp senare i år, men bolaget är inte vår favorit i sektorn då rabatten är för liten.