Marius Borthen slår direkt hål på myten om korta norska arbetsveckor – han jobbade till midnatt kvällen före. Däremot bekräftar den norske förvaltaren en annan kliché: det är när han ”går på tur” som de bästa idéerna föds.

”99% av jobbet handlar om att sitta på kontoret, läsa analyser och följa kurserna. Men den sista, avgörande procenten sker på fjället. Allt hamnar i ett större perspektiv när man låter undermedvetandet vandra", säger han på länk från huvudkontoret i Oslo, bara ett stenkast från Operahuset.

De senaste månaderna har hans undermedvetna uppenbarligen vandrat österut. Hedgefonden Blueberry Capital, som han både grundat och leder, har börjat dyka upp på allt fler svenska ägarlistor. Enligt Borthen har de blågula småbolagen blivit för billiga för att motstå.

"Vi tycker väldigt mycket om svensk Small Cap just nu."

"Krävs ingen trigger"

Visan känns igen. Under flera år har otaliga bedömare förutspått en comeback för småbolagen – men geopolitiska kriser har istället utvidgat gapet till storbolagen som har överpresterat rejält de senaste fem åren.

Vad talar för att vändningen kommer nu?

Marius Borthen pekar på att värderingarna bland småbolagen historiskt har följt Large Cap-bolagens utveckling – men det sambandet har brutits.

”Vid sådana frikopplingar, när saker helt enkelt blir för billiga, krävs det egentligen ingen specifik trigger. Det räcker med att tillräckligt många investerare blir intresserade. Och det kan lika gärna sitta amerikaner och titta på exakt samma sak som vi nu", säger han.

Förvaltaren tillägger att Sverige och svensk ekonomi är en "hot topic" bland investerare just nu, och att de flesta indikatorer pekar åt rätt håll.

"Ni har haft det tufft i ganska många år, men det är ofta då man får ett rejält uppsving."

Foto: Privat

Bättre än börsen

Blueberry Capital har sedan starten 2010 snittat en årlig avkastning på 14,2% efter avgifter, vilket är klart bättre än både Stockholmsbörsen och Oslobörsen. Men som hedgefondförvaltare lyfter Marius Borthen fram ett lika viktigt nyckelmått: Maximal drawdown, det vill säga hur djupt fonden har fallit som mest.

"När vårt förvaltade kapital började växa på allvar lades allt fokus på riskjusterad avkastning, och sedan 2019 är vår maximal drawdown 7%. Det kan jämföras med 24% för Oslobörsen och 32% för Stockholmsbörsen. Så vi är verkligen en hedgefond by heart", säger han.

Bygger krigskassa

Mycket av fondens fokus handlar om att begränsa nedsidan och ta intryck av makroindikatorer. Enligt Borthen storsålde han därför aktier för mer än en månad sedan när signaler kom om att ett krig i Mellanöstern var under uppsegling.

Samtidigt grämer han sig över att en del av pengarna inte skiftades över till olja, men konfliktens magnitud har överraskat norrmannen. Nu ser han en risk för att rusande energipriser och stigande långräntor i krigets kölvatten ska slå mot konsumenters köpkraft.

"Det är väldigt suddigt vad de makroekonomiska effekterna blir, och vår fond sitter nu på 54% cash. Så mycket har vi inte haft sedan börsen stupade på väg in mot covid-krisen 2020. Den gången outperformade vi med nästan 30% tack vare det."

Förvaltaren betonar att han ser en stadd kassa som en extremt underskattad tillgång i osäkra tider.

”Vi vill inte slå vad om ett utfall som vi inte har någon möjlighet att förutse. Blir det ett fredsavtal om en vecka så att oljepriset faller, eller blir det tvärtom? I stället för att satsa på binära utfall avvaktar vi mycket hellre."

Slagläge i Evolution

Av de pengar fonden har i aktier så är hela 85% placerade i Sverige. Nyligen köptes en post i den pressade livekasinoleverantören Evolution. Borthen beskriver det som en av hedgefondens starkaste case inför sommaren.

"Aktien har fallit mycket samtidigt som tillväxten i Q1 ser ut att komma in högre än vad analytikerna räknat med. Dessutom har väldigt många institutionella investerare sålt ut sig, och vi tror inte att det finns så mycket nedsida kvar. Tvärtom finns det många triggers i närtid", säger han.

Fallhöjden ska vara låg

Beskrivningen om en begränsad nedsida återkommer när förvaltaren pratar om sina innehav. För att åskådliggöra fondens filosofi slår han ihop sina handflator och formar vad som närmast ser ut som ett lutande V – en vinkel som rymmer de möjliga utfallen.

"Vi jagar enskilda aktiecase, sektorer eller tillgångsslag med asymmetrisk uppsida. Om vi 'bombar' förlorar vi kanske 10%, men om vi träffar rätt så gör vi en vinst på 30, 40 eller 50%."

Utifrån den filosofin har Blueberry även tagit en position i Novo Nordisk, som har rasat över 70% efter hårdnad konkurrens på läkemedelsmarknaden mot fetma. Givet bolagets 100-åriga historik av tillväxt ser förvaltaren goda odds för en comeback.

"Aktien har blivit väldigt billig, och på den här värderingen tror vi att nedsidan är uttömd. Sen har de ju en insulinverksamhet som tuffar på oberoende av hur det går för deras viktminskningsläkemedel."

"Återhämtning på steroider"

I portföljen finns också en mindre post i den svenska båttillverkaren Nimbus. Från toppen 2021 har aktien rasat nästan 85%. Trots motvinden understryker Borthen att bolaget har ett "fantastiskt varumärke".

"Alla i Norge som vill köpa en riktigt bra båt vill ha en Nimbus. Och båtmarknaden har knappt varit sämre än vad den är nu. Så det här är ett bet på en cyklisk återhämtning på steroider. Balansräkningen är tillräckligt god för att de ska kunna rida ut stormen."

Scandic gynnas av oron

Ett av fondens största innehav just nu är Scandic Hotels. Marius Borthen tror på en stark sommar på grund av kriget i Mellanöstern, då fler lär välja att semestra i Norden.

"Bokningssiffrorna hos olika reseaktörer visar på en kraftig tillväxt jämfört med ifjol – som var ett rekordår. Därför tycker vi inte att det finns så mycket nedsida i caset; frågan är snarare hur bra det faktiskt kan bli.”