På måndagen var det premiär för Ica Gruppen på Stockholmsbörsen. Efter Hakon Invests köp av holländska Aholds 60 procent i Ica tidigare i år byter nu Hakon namn. Ica Gruppen blir nordens näst största börsnoterade detaljhandelsbolag efter H&M.

Om vi antar att den nyss avslutade nyemissionen blivit fulltecknad uppgår börsvärdet på måndagsmorgonen till cirka 37,5 miljarder kronor. Det kan jämföras med det värde på cirka 33 miljarder kronor som åsattes koncernen i Ahold-affären.

Det har varit en bra affär hittills således, inte minst för Industrivärden som köpte sina 10 procent av Ica Gruppen för cirka 2,4 miljarder kronor inklusive nyemissionen. En post som idag är värd drygt 3,7 miljarder.

Nyemissionen i Ica Gruppen (egentligen Hakon Invest eftersom bolaget då ännu inte bytt namn) inbringar 5 miljarder kronor vilket huvudsakligen ska gå till att betala av den bryggfinansiering som togs för att kunna ge Ahold de 20 miljarder kronor bolaget skulle ha kontant för sina Ica-aktier.

Nettoskulden uppgick vid det första kvartalets utgång till 18 miljarder kronor men bör alltså inom kort kunna sjunka till cirka 13 miljarder. Målsättningen är därefter att bland annat genom att belåna Icas fastigheter komma ned till en nettoskuld på cirka 10 miljarder kronor inom 12-18 månader.

Ica Gruppen har fyra verksamhetsgrenar: Dagligvaror, Bank, Fastigheter och Non Food. Den sistnämnda delen innehåller Hakon Invests gamla portföljbolag (Hemtex, Kjell & Company, Cervera, Ink Club och förlaget Forma, tidigare Icaförlaget) tillsammans med Icas bolag som förser Maxi-butikerna med hem- och fritidsartiklar.

Den gamla Hakon-portföljen utgör en mycket liten del av Ica Gruppen och en utvärdering av vad som ska ske med de olika innehaven pågår.

Ica Gruppens dagligvaruhandel är fördelad över Sverige, Norge och Estland, Lettland, Litauen via dotterbolaget Rimi Baltic. Ica Sverige står för cirka två tredjedelar av koncernens omsättning och Ica Norge för knappt 20 procent.  

Ica Norge har länge varit ett problembarn inom Ica-koncernen. Vissa av Ica-koncepten har inte visat sig fungera, Maxi-butikerna har redan sålts och de minsta Ica-närabutikerna kommer i år att omvandlas till Rimi eller Matkroken. Förändringsarbetet inom Ica Norge har varit högt och att få upp lönsamheten i verksamheten är fortsatt högsta prioritet inom koncernen.

Ett problem har varit att inköp och distribution i Norge varit för dyra. Ett stort grepp för att lösa det problemet togs när Ica Norge i januari i år tecknade ett samarbetsavtal kring just inköp och distribution med Norgesgruppen som bland mycket annat driver Spar-kedjan.

Ett sådant samarbete skulle klart förbättra möjligheterna att nå lönsamhet inom Ica Norge och därför var det inte goda nyheter när de norska konkurrensmyndigheterna för en månad sedan satte sig på tvären. Samarbetet måste utredas närmare och implementeringen av avtalet stoppas därför fram till 30 september i år.

För det första kvartalet i år noterade Ica Norge en rörelseförlust på 439 Mkr. Engångskostnader från samarbetsavtalet med Norgesgruppen tynger med 187 Mkr. På rullande tolv månader uppgår Ica Norges förlust till drygt 1,3 miljarder kronor.

I Sverige går verksamheten bättre. Omsättningen ökade under första kvartalet med 4,4 procent tack vare en bra utveckling inom partihandeln och för apotekskedjan Cura. Rörelsemarginalen förbättrades till 3,9 procent från 3,5 procent i fjol.

Bortfallet av de norska Maxi-butikerna innebar att omsättningen för hela koncernen minskade med 1 procent i kvartalet. Justerat för Maxi-butikerna ökade omsättningen med 2,9 procent i lokala valutor.

På rullande tolv månader omsätter Ica 96,6 miljarder kronor med en rörelsemarginal på 3,3 procent. För 2013 räknar vi med att omsättningen landar kring 100 miljarder och att marginalen stärks en aning av färre engångsposter. Rörelseresultatet hamnar då i trakterna av 3,5 miljarder kronor.

Justerat för en nettoskuld på 13 miljarder kronor värderas Ica Gruppens rörelse till 50,5 miljarder kronor. Vår prognos ger då en ev/ebit-värdering på höga 14,4. Axfood handlas som en jämförelse till ev/ebit 12,6, även det historiskt sett relativt högt.

I aktiemarknadens förväntningar på Ica Gruppen ligger helt klart en vändning i Norge. Hakon Invests vd Claes-Göran Sylvén har tidigare sagt att Ica Norge ska kunna nå koncernens rörelsemarginalmål på 3,5-4,0 procent om två till fyra år.

Bara ett stopp på förlusterna i Norge skulle dock ge en stor positiv effekt på resultaten inom Ica. Hade exempelvis Ica Norge gjort nollresultat under första kvartalet i år hade rörelsemarginalen varit 4,3 procent för koncernen.

För 2012 blev det ingen utdelning för Hakon Invests ägare. För innevarande räkenskapsår ska dock utdelningarna återupptas och Ica Gruppens ledning sade när affären presenterades i början av året att en årlig direktavkastning kring 5 procent (som varit snittet för Hakon Invest) sågs som en lämplig nivå.

Utifrån dagens förutsättningar är Ica Gruppen relativt högt värderad. En vändning i Norge skulle ge ett kraftigt lyft åt vinsterna men den vändningen har vi väntat på länge nu. Avtalet med Norgesgruppen är intressant och förhoppningsvis får det till slut grönt ljus men det är i dagsläget något av ett frågetecken.

För de närmaste kvartalen stannar rekommendationen vid Neutral.