Balco (18 kr) utvecklar, tillverkar och installerar olika typer av balkonger. Verksamheten är främst att byta ut eller renovera befintliga balkonger i flerfamiljshus, där bolaget erbjuder kompletta system för både öppna och inglasade balkonger.

Kunderna består främst av bostadsrättsföreningar (cirka 50% av intäkterna), kommunala bostadsbolag och privata fastighetsägare, men företaget arbetar även med viss nyproduktion. Balco har sin bas i Växjö, omsätter omkring 1,3 miljarder kr på årsbasis och har cirka 550 anställda.

Största ägare är Lovisa Hamrin med 26% av aktierna. Hamrin är mest känd som ägare av koncernen och investmentbolaget Herenco som bland annat har betydande börsnoterade innehav i Nolato och Lyko. Näst största ägare är Erik Selin med knappt 10% av aktierna. VD Camilla Ekdal äger aktier för 0,5 Mkr.

Från stabil intjäning till lönsamhetskris

Historiskt sett har Balco haft en stabil utveckling och varit lönsamt under sin tid som börsnoterat bolag. Bolaget har vuxit både organiskt och genom förvärv, och har kunnat dra nytta av en lång period med stark efterfrågan på bostadsrenoveringar i Norden och andra delar av Europa. Den positiva utvecklingen har till stor del drivits av ett stort behov av upprustning i äldre flerfamiljshus samt en gynnsam bostadsmarknad, där många fastighetsägare haft både vilja och möjlighet att investera i förbättringar som nya balkonger och fasader.

Balcos verksamhet har under de senaste åren mött en betydligt svagare efterfrågan på marknaden, så väl som en del operativa problem inom verksamheten. År 2022 nådde koncernen rekordhög omsättning, men lönsamheten pressades av olönsamma problemprojekt, framför allt i Norge, som påverkade resultatet negativt med engångskostnader.

Balcos problem sticker ut jämfört med flera konkurrenter då bolaget är mer beroende av större föreningsprojekt med långsamma beslutsprocesser. Till skillnad från Fasadgruppen, som arbetar mer med löpande fasadarbeten, verkar Balco lidit extra mycket av pausade investeringsbeslut.

Under 2022 inledde Balco ett besparingsprogram för att sänka kostnaderna. Trots detta förblev marginalerna svaga under 2023, till stor del på grund av låg beläggning i rörelsen.

Läget har förvärrats under 2024 och 2025. Trots en helt okej orderstock och tecken på viss stabilisering i renoveringsmarknaden, visade det tredje kvartalet 2025 på kraftigt försämrad lönsamhet och minskad omsättning. Rörelsemarginalen föll till omkring 1%. Balcos ledning pekar på försenade projektstarter och svaga volymer i kärnmarknaderna som förklaring.

En aspekt av verksamheten är dess tydliga beroende av bostadsmarknadens utveckling. När räntorna stiger och fastighetsägare blir försiktigare med investeringar, påverkas Balcos verksamhet direkt. Även om renoveringsbehovet är långsiktigt finns en risk att projekt skjuts upp i väntan på bättre tider.

Finns en väg tillbaka till lönsamhet?

Balcos väg tillbaka till lönsamhet bygger på strukturella besparingar och personalneddragningar. Under det senaste året har bolaget genomfört omstruktureringar som hittills minskat antalet heltidsanställda från 631 till 555, bland annat inom produktion och installation.

Vi tolkar den här typen av neddragningar som att Balco sannolikt inte räknar med att efterfrågan fullt ut återgår till tidigare nivåer. Det rör sig alltså inte enbart om kortsiktiga besparingar utan om en anpassning till en mer permanent något trögare marknaden för bostadsrenoveringar.

I samband med detta har omstruktureringskostnader (det vill säga engångskostnader) om totalt 31 Mkr tagits under årets första nio månader.

Målet med åtgärderna är att permanent sänka kostnadsnivån, men hittills har effekten varit svår att se på sista raden. Justerat rörelseresultat (Ebita) för perioden januari till september 2025 var endast 6 Mkr, jämfört med 52 Mkr samma period året innan.

En risk vi ser med nedskärningar i personalstyrkan är att produktionskapaciteten påverkas negativt om efterfrågan skulle återvända snabbare än väntat framöver.

En oroande faktor är balansräkningen. Nettoskulden (exkl. leasing) har stigit kraftigt från 171 Mkr vid slutet av 2023 till 372 Mkr. Nettoskulden är därmed 8,6x justerade Ebitda, långt över målnivån på 2,5x.

Balcos svaga balansräkning beror till stor del på förvärvet av Riikku Group i början av 2024. Bolaget betalade 15 miljoner euro, varav 12 miljoner kontant, för en verksamhet med tyngdpunkt på nyproduktion, ett segment som gått svagt. Mer detaljer kring förvärvet finns i fjolårets analys här intill.

För att hantera den höga skuldsättningen har Balco fått en så kallad waiver från banken som gäller året ut. Det tyder på att bolaget inte klarar de ordinarie lånevillkoren. Några exakta detaljer kring räntesatser eller amorteringskrav framgår inte, men det är tydligt att kreditvillkoren krävt omförhandling. En risk inför kommande år är att bolaget inte lyckas omförhandla villkoren på lånen. Om bolaget inte lyckas omförhandla lånevillkoren under 2026 ser vi en stor risk för en nyemission för att undvika att bryta mot bankavtal igen.

Hur ska man se på framtidsutsikterna?

Som vi konstaterade tidigare har Balco en affärsmodell som i grund och botten har bevisad förmåga till lönsamhet. Efterfrågan på renovering av balkonger är något som har existerat länge och kommer att fortsätta finnas i framtiden.

Ett argument som bolaget har lyft fram är att renoveringar förr eller senare måste göras, även om det går att förskjuta några år. Den poängen håller vi med om. Som grafiken nedan visar har orderingången och omsättningen varit hyfsat stark senaste året.

Att efterfrågan förr eller senare ska återhämta sig och att Balco ska återgå till lönsamhet igen tror vi är sannolikt. Risken ligger snarare i bolagets finansiella position. Balcos balansräkning är försvagad, med hög skuldsättning och negativt kassaflöde. Det gör att marginalerna för misstag är små, särskilt om återhämtningen drar ut på tiden.

Prognos och värdering

Den organiska tillväxten har fallit tvåsiffrigt de senaste två åren och är på väg att bli negativ även för 2025. Under årets tre första kvartal minskade intäkterna med 10%. I vårt huvudscenario har vi räknat med att tillväxten för 2025 blir -8%. Under 2026 blir jämförelsetalen därmed enklare och vi skissar på att tillväxten landar på 7%. För 2027 har vi penslat in 10% tillväxt, dels drivet av den tyska fartygsordern. Våra estimat ligger ungefär i linje med den analytiker på DNB Carnegie som följer bolaget.

En återgång till tydlig och stabil lönsamhet är den klart största utmaningen för Balco. Det historiska snittet sedan 2016 är drygt 9% i Ebita-marginal. Vi räknar med att bolaget når 6% till 2027.

Snittvärderingen bland renoveringsbolag ligger idag kring EV/Ebita 12x på 2026E års rörelseresultat (Ebita). Balco värderas i dagsläget klart högre som ett resultat av deras pressade intjäning. Risken med Balco är högre givet den svaga balansräkningen. På några års sikt tror vi en värdering på 10x Ebita kan vara rimlig. Det ger en uppsida på drygt 30%.

Slutsats

Balco är inne på tredje året i rad med fallande intäkter. Bolaget har försökt hantera den fallande efterfrågan genom att skära ned på personalstyrkan och minska kostnaderna. Aktien har fallit omkring 60% de senaste fem åren.

Det faktum att insynspersoner har nettosålt aktier är verkligen inget plus i kanten.

Även om uppsidan i aktien ser bra ut om bolaget tar sig ur krisen oskadda är riskerna stora i det pessimistiska scenariot. I närtid ser vi risker kopplade till skuldsättningen och den dåliga lönsamheten för bolaget. Vi blir inte övertygade och håller oss därför på sidlinjen. Tydliga tecken på att bolaget presterar bättre än väntat under kommande kvartal skulle däremot göra aktien intressant.