Indutrade (203,4 kr) är en av börsens största serieförvärvare. Koncernen består av drygt 220 dotterbolag med sammanlagt närmare 10 000 anställda.

Bolagen är främst verksamma inom handel med teknik- och industriprodukter, men har i växande utsträckning även inslag av egen tillverkning och egna produkter. Exponeringen är bred mot många produkt- och kundsegment och geografiskt. Störst är hemmamarknaden Sverige (22% av omsättningen), kundsegmentet medicinteknik och läkemedel (21%) och produktsegmentet mätteknik (16%).

Största ägare är Fredrik Lundbergs investmentbolag Lundbergföretagen med 27,2% av aktierna. I övrigt domineras ägarlistan av fonder och institutioner. Bo Annvik är VD sedan 2017 och äger aktier för 17 Mkr.

I vår analys i oktober 2025 såg vi tecken på en vändning, men med en begränsad uppsida och landade därför i ett neutralt råd. Sedan dess har kursen fallit ytterligare ~20%. Kan det vara läge att plocka in aktien nu?

Stukad förvärvsstjärna

Sedan hösten 2024 har Indutrade värderats ned jämfört med de ledande förvärvsbolagen Lagercrantz, Lifco och Addtech. Nedgången kan tyckas rättfärdigad då Indutrade också presterat betydligt sämre än dessa bolag. Värderingsrabatten mot de andra serieförvärvarna har vidgats successivt och uppgår nu till drygt 30%, se graf nedan. Även aktiekursen har tappat omkring 30% sedan hösten 2024.

Vad som egentligen ligger bakom den svaga operativa utvecklingen är inte helt lätt att sätta fingret på. Nedgången är bred och syns i Indutrades samtliga affärsområden, och det gör det svårt att peka ut enskilda drivkrafter. Det oroar oss, eftersom det som är diffust också är svårt för investerare att förhålla sig till och svårt för bolaget att adressera.

Oavsett vad som ligger bakom är konsekvensen enkel: vinsten har slutat växa och aktiekursen dalat. I sju av de senaste åtta kvartalen har den organiska rörelsevinsten krympt, och i det åttonde stod den still.

Bred nedgång

Under 2025 lyckades inget av Indutrades fem affärsområden växa omsättningen organiskt. Krympande volymer tynger, samtidigt som priserna har höjts. Åren 2021-2023 var ovanligt starka, delvis drivna av lageruppbyggnad bland kunderna. 2024-2025 slog tuffare jämförelsetal tillbaka mot bolaget. Bolaget pekar också på en svag europeisk industri- och byggkonjunktur som en viktig förklaring.

En bidragande faktor till den svaga utvecklingen under 2025 stavas Novo Nordisk, som gjorde att hela affärsområdet Life Science minskade. Den danska kapacitetsutbyggnaden skapade en medvind 2024 som vände till motvind 2025, och drog ensam ned koncernens organiska tillväxt med 2 procentenheter under både Q2 och Q3 2025.

Medicinteknik och läkemedel är Indutrades enskilt största kundgrupp med 21% av omsättningen. Hur mycket Novo står för är inte känt och bolaget vill inte kommentera. Bolaget tonar dock ned exponeringen mot Novo och specifika kunder generellt.

Samtidigt som den organiska utvecklingen haltat blev det ovanligt tyst på förvärvsfronten under H1 2025. Det arbetet verkar nu ha kommit igång igen med tio förvärv offentliggjorda under H2 2025 och sju under H1 2026. Förvärvspipeline framåt ser också bra ut enligt bolaget. Ändå hann bilden av en byråkratisk och trögrörlig koncern få fäste bland investerare och analytiker. Bolaget menar att de själva valde att förlänga vissa förvärvsprocesser när den makroekonomiska och geopolitiska oron ökade.

Vad som däremot inte har stannat av är tillväxten i kostnadsbasen. Det har gjort att den så kallade operativa hävstången har slagit negativt mot bolaget och rörelsemarginalen därmed minskat. Industrial & Engineering och Technology & Systems Solutions har gått sämst lönsamhetsmässigt då båda krympt marginalen två år i rad. Industrial & Engineering har dock ökat marginalen under de senaste två kvartalen. Frågan är om bolaget lyckats vända trenden där.

Koncernmarginalen har gått från 15% 2023 till 14,4% 2024 och 13,8% 2025. Q4 2025 belastades av engångsposter på 125 Mkr relaterat till felaktig projektredovisning i två brittiska bolag, plus goodwillnedskrivningar på totalt 154 Mkr i Q3 och Q4. Justerat för dessa var marginalen 14,1% under 2025.

Att Indutrade haft ett par tuffa år är knappast okänt. Redan i juni 2025 gick två analytiker på Nordea ut med ett öppet brev om ett förslag att knoppa av affärsområdet Life Science, likt Addtechs Addlife. Bolaget avvisade förslaget. Därtill aviserades det i mars 2026 att CFO Patrik Johnson avgår.

Inget av detta är en kollaps. Luften har snarare pyst ur Indutrade. Samtidigt har branschkollegorna fortsatt tuffa på. Det pekar mot två förklaringar: att Indutrade har en något annorlunda exponering som nu missgynnar bolaget, eller att dotterbolagen har svagare operativ exekvering. Troligen en kombination.

Är det nu det vänder?

Ledningen räknar med starkare fart framåt efter ett antal omstruktureringar bland dotterbolagen. Den organiska orderingången har också varit positiv tre kvartal i rad vilket bolaget menar ska synas i omsättningen under Q2 och framför allt Q3 i år. Starkast var energidivisionen i Q4 (+9% organisk orderingång), följt av Life Science och teknikdivisionen i Q1 (+9% respektive +4%). Med ett svagt år bakom sig blir även jämförelsetalen lättare.

Det som talar emot en vändning under året är framför allt bolagets byggdivision som backade 1% organiskt i Q1 och även orderingången minskade med 5%. Divisionen är bolagets näst minsta med 15% av omsättningen.

Visar Indutrade att utvecklingen vänt, och marknaden börjar tro på det, kommer värderingsgapet att krympa mot de andra förvärvsbolagen. På sikt räcker det dock inte med en stabilisering. Indutrade måste visa att de förtjänar att spela i division 1.

Q2-rapporten på torsdagen den 16 juli blir därför viktig. Vågar marknaden tro att botten är nådd kan värderingsgapet snart vara ett minne blott.

Utsikterna

I vårt huvudscenario har vi antagit:

Tillväxt. 3-2% organisk tillväxt per år. 2026 och även delvis 2027 får stöd från redan genomförda förvärv. 2026 tyngs av valuta. Vi förväntar oss att den organiska tillväxten främst drivs av Life Science, energi- och teknikdivisionerna.

Lönsamhet. Vi har antagit 14% Ebita-marginal i år följt av en liten förbättring mot 14,5% 2028. Samtliga divisioner förutom bygg bidrar till förstärkningen.

Värdering. Om Indutrade lyckas vända utvecklingen och leverera hygglig organisk tillväxt tillsammans med förvärv tror vi att värderingen stiger. Vi har antagit 19x Ebita vilket fortfarande reflekterar en tydlig rabatt mot de bäst presterande förvärvsbolagen.

Dessa antaganden ger oss en uppsida på nästan 40% i vårt huvudscenario med attraktiv risk/reward. I vårt pessimistiska scenario är nedsidan begränsad (ca -20%), främst för att värderingen redan är oansträngd kring 17x Ebita 2026 på våra estimat. Den nivån prisar i praktiken in nästan utebliven vinsttillväxt från förvärv. I ett optimistiskt scenario är uppsidan samtidigt stor (nästan 100%), om värderingsrabatten mot de ledande förvärvsbolagen sluts helt.

Slutsats

Indutrade är en av pionjärerna inom förvärveri och har en lång och framgångsrik historik. Värderingen är nu i botten. Den organiska orderingången har varit stigande tre kvartal i rad. Ägarfamiljen Lundberg köper aktier samtidigt som det inte har skett några insynsförsäljningar på tre år. Som investerare blir man lätt köpsugen.

Även om man vågar tro på en vändning är det svårt att pricka botten. Omställningar tar ofta längre tid än man tror. Oftare än inte gynnas man av att ha lite is i magen. Nu har några kvartal med positiv orderingång passerat. Frågan är om det räcker.

Över tid har investerare gynnats av att äga förvärvsbolagen i division 1, inte minst Indutrade. Senaste 10 åren har Indutrades aktieägare fått ca 15% avkastning per år. Fram tills för två år sedan var siffran 24%. Vågar man tro att de två svaga åren är över, ser vi ett attraktivt ingångsläge. Den 16 juli kommer Q2-rapporten. Visar den starka motbevis kan vi tänka om, men som läget ser ut nu landar vi i ett köpråd.